新疆产业链白皮书-水泥篇，格局独立，需求支撑，供给收缩.docxVIP

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投资案件

结论和投资分析意见

我们认为新疆水泥具备独特性，市场独立、错峰生产时间长效果好、区域格局相对占优，景气度优于全国平均水平。在国家支持重点工程带动需求，行业产能伴随产能置换新规逐步出清，低碳转型优化行业格局的背景下，新疆水泥行业有望维持相对优势。立足新疆水泥的独特性，我们建议关注疆内水泥头部企业天山股份、青松建化、新疆天业等。

原因与逻辑

新疆地区的水泥盈利保持较强的韧性，盈利能力高于全国平均水平。2023年以来，新疆水泥与内地水泥价差持续扩大。根据数字水泥，2024年，新疆水泥均价454元/吨，较内地均价379元/吨溢价16.4%。这一价差红利转化为企业盈利，青松建化、天山股份、新疆天业三大区域头部近年来新疆地区水泥毛利率均高于32%，普遍高于内地水泥企业。

资源禀赋、错峰生产有效的执行、相对独立的区域市场、相对较好的行业格局是盈利韧性的主要来源。新疆水泥行业受益于相对内地更便宜的煤炭成本、超出水泥运输半径的与内地运距以及相对较远的省内各市场距离、天数长、力度强效果好的错峰生产，以及集中度相对较高的区域内市场。这些因素共同维持了新疆水泥相对独特的特点。

我们预计新疆水泥相对盈利优势可以维持。在“十大产业集群”建设、“一带一路”倡议、西部大开发国家战略的指引下，新疆未来仍将有较多重点工程逐步开工建设，支撑水泥需求；新疆的城镇化率水平低于全国平均，仍有城镇化率提升的空间和可能性。供给端，新疆同样受益于新版产能置换实施方案，疆内产能指标补足和对应产能出清已陆续开始，未来新疆产能稳中有缩可以期待。新疆相对内地的独特性仍然有望长期存在，碳达峰与碳中和要求水泥行业加强碳约束，头部企业有望充分受益。有别于大众的认识

市场对新疆水泥的景气度能否维持缺少信心。我们认为伴随着需求端国家战略支

持以及重点工程的逐步推进，新疆城镇化率逐步提升的历史进程逐步推进，新疆水泥需求有望持续得到支撑。供给端短期产量受错峰生产约束，长期产能稳中有退，行业景气度有望延续相对优势。

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目录

新疆水泥：高价格+高毛利，盈利能力强于内地 5

资源优势、错峰生产执行强、区域性强 5

需求有支撑，供给平稳收缩，盈利优势有望维持 7

重点项目支撑新疆水泥需求 7

产能置换新规推动区域产能继续收缩 11

双碳战略重塑产业格局，新疆水泥低碳转型路径清晰 11

投资分析意见 12

风险提示 12

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图表目录

图1：新疆水泥价格韧性高于内地（元/吨） 5

图2：新疆水泥企业毛利率韧性强于内地 5

图3：内地与新疆煤炭价格比较（元/吨） 5

图4：新疆熟料产能在2019年见顶（万吨） 7

图5：前两大水泥企业产能占比较高 7

图6：预计新疆水泥年产量低幅平稳下滑（万吨） 8

图7：近两年新疆固定资产投资景气度向上改善 8

图8：近两年新疆房地产开工销售均有所修复 8

图9：新疆固定资产投资和水泥需求同步性高 8

图10：新疆城镇化率较全国平均水平仍有差距 8

图11：中吉乌铁路线路图 10

图12：新藏铁路和田-日喀则示意图 10

表1：新疆错峰生产执行时间更长，效果更强 6

表2：新疆各区域2024-2025年错峰生产安排 6

表3：新疆产能补充及退出情况（t/d） 11

表4：重点公司估值表 12

新疆水泥：高价格+高毛利，盈利能力强于内地

新疆地区的水泥盈利保持较强的韧性。2023年以来，新疆水泥与内地水泥价差持续扩大。根据数字水泥，2024年，新疆水泥均价454元/吨，较内地均价379元/吨溢价16.4%。这一价差红利转化为企业盈利，青松建化、天山股份、新疆天业三大区域头部近年来新疆地区水泥毛利率均高于32%，普遍高于内地水泥企业。

图1：新疆水泥价格韧性高于内地（元/吨） 图2：新疆水泥企业毛利率韧性强于内地

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