中国飞鹤千帆过尽，鹤鸣九皋.docx

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内容目录

TOC\o1-2\h\z\u高分红国产婴配粉龙头，业绩拐点显现 5

专注精耕婴配粉，管理层深度绑定 5

资产优质分红高，24年业绩拐点显现 6

战略聚焦高端化，渠道狼性占龙一 8

产品：持续打造高端婴配产品，积极布局第二曲线 8

品牌：高举高打与时俱进，注重消费者互动 12

渠道：聚焦母婴渠道，发力线上渠道 14

行业需求有望触底反弹，星飞帆成长势能强劲 16

政策春风有望提振需求，行业高端化趋势坚挺 16

飞鹤守擂婴配粉市场，对标海外集中度仍有提升空间 19

公司加码渠道管控，星飞帆系列成长势能强劲 21

盈利预测及投资建议 23

风险提示 25

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图表目录

图1：公司股权结构（截止到2024年末） 6

图2：2014-2024年公司营收及同比 7

图3：2014-2024年归母净利润及同比、归母净利率 7

图4：2014-2024年公司各业务收入占比 7

图5：2014-2024年公司整体和各业务毛利率 7

图6：2014-2024年可比公司资产负债率 8

图7：2015-2024年公司在手现金及有息负债（亿元） 8

图8：2015-2024年公司资本开支和自由现金流（亿元） 8

图9：2019-2024年可比公司分红率 8

图10：2014-2024年公司婴配粉中超高端/高端/普通产品收入占比 9

图11：2014-2019H1公司不同价格带婴配粉毛利率 9

图12：飞鹤鲜奶成分和国内外标准对比 10

图13：2016-2024年主要婴配粉企业研发费用率对比 10

图14：公司儿童粉/成人粉产品布局 12

图15：2015-2024年飞鹤其他乳制品收入及同比 12

图16：2017-2024年可比公司销售费用率 12

图17：2023年中国婴幼儿奶粉品牌排行榜 12

图18：飞鹤2018年官宣章子怡成为品牌代言人 13

图19：公司产品定位升级到“聪明宝宝喝飞鹤” 13

图20：2018-2024年公司面对面研讨会次数及获客人数 13

图21：飞鹤线下营销活动类型 13

图22：飞鹤会员系统星妈会内容丰富 14

图23：2020-2024年公司星妈会会员数量 14

图24：2014-2023E婴配粉行业渠道结构 14

图25：2020H1公司渠道结构 14

图26：公司线下渠道层级 15

图27：2016-2024年公司零售网点和经销商数量（个） 15

图28：2020年公司各层级市场销售额占比 15

图29：公司携手分众传媒进行宣传 15

图30：2016-2024H1公司线上收入占比 16

图31：主要婴配粉产品电商/母婴店渠道价格对比 16

图32：2009-2023年我国婴配粉市场规模及同比 16

图33：2010-2023年我国婴配粉市场量价同比 16

图34：2009-2023年我国各段婴配粉市场规模占比 17

图35：2009-2024年我国出生人口数量及出生率 17

图36：2019-2024年不同品类乳制品企业毛利率对比 17

图37：2023年中日美不同年龄段婴配粉均价（元/kg） 18

图38：2023-2024年我国消费者购买奶粉价格带占比 18

图39：1983-2023年我国婴配粉标准政策逐步升级 20

图40：我国婴配粉新旧国标可选择成分对比 20

图41：2007-2021年我国婴配粉市场内外资品牌市占率 20

图42：2015-2024年我国婴配粉CR5（销售额计） 20

东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分图43：2015-2024年飞鹤一段/二段/三段婴配粉市占率 21

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图44：2024年日本/美国婴配粉市场格局（销售额计） 21

图45：2022-2024年星飞帆卓睿/经典星飞帆收入（亿元） 22

图46：2022-2024H1星飞帆卓睿毛利率 22

表1：公司发展历程 5

表2：公司高管介绍（截止到2024年末） 6

表3：飞鹤婴配粉产品矩阵 9

表4：主要婴配粉企业价格带对比 11

表5：2022-2030E我国婴配粉市场规模预测 18

表6：我国多地推出生育补贴