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有色金属发布时间：2025-05-25

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证券研究报告/行业动态报告优于大势

黄金：从关税缓和到财政担忧

上次评级:优于大势

核心观点：

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历史收益率曲线

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金：从关税缓和到财政担忧。1）美国众议院通过美丽大法案，财政担忧

继续发酵：5/22美国众议院以215：214的微弱优势通过了特朗普提出有色金属沪深300

的“美丽大法案”，整体财政扩张力度超预期，后续该法案还要提交参议20%

院，预计6月审议，考虑到此前参议院预算蓝图更激进，后续参议院可10%

能继续对美丽大法案进行改动，两院博弈后或出现一个更高赤字的版本。0%

尽管贝森特称目标是2028年赤字率降至3%，但目前看来更像是政治口-10%

号（要么就是单纯设想经济增速提升，做大分母，但能否实现不确定性-20%

极高）。本周美债长端利率进一步上行曲线陡峭化，同时美元指数走弱，

-30%

反映投资者对美元资产尤其是美债的担忧，这也构成黄金中长期上涨基2024/52024/82024/112025/2

涨跌幅（%）1M3M12M

础。2）美日、美欧的关税谈判仍缺乏实质性进展。5/23-5/25美国与日[Table_Trend]

绝对收益1%4%0%

本即将举行第三轮贸易谈判，而日本首席贸易代表赤泽亮正和首相石破相对收益-1%7%-5%

茂本周仍表示“不会单方面让步”以及“要求美国取消所有关税措施的[Table_Market]

行业数据

立场没有改变”，双边要达成共识或仍存在阻力；与此同时5/23特朗普成分股数量（只）136

称“与欧盟的贸易讨论毫无进展，建议2025/6/1开始对欧盟直接征收总市值（亿）24568

流通市值（亿）13349

50%的关税”，则更直接反应出美欧之间的矛盾激化。而正如贝森特此前市盈率（倍）14.56

采访所言，如果在90天缓冲期内对方未能展现出足够诚意，则关税将毫市净率（倍）2.13

成分股总营收（亿）31776

不犹豫回到4/2对等关税水平，因此近期关税担忧虽在淡化、缓和，但

成分股总净利润（亿）