WFY25Q4点评：电商主业稳中向好，云业务势能持续释放.docx

本证券研究报告有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读 最后一页的免责申明

本证券研究报告

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读 最后一页的免责申明。

盈利预测与投资建议

根据公司最新财报，我们调整公司盈利预测（主要调整了分业务收入增速、费用率、利润率），预测公司FY2026-2028营业收入为10642/11748/12725亿元（原FY2026-2027预测为10542/11445亿元，因淘天及云智能集团预期增速加快上调收入），经调整净利润为

1696/1849/1955亿元（原FY2026-2027预测为1638/1809亿元，因FY4Q25电商和云业务超预期上调经调整净利润）。分部估值计算公司市值为30954亿元，对应每股价值176.86港元（人民币兑港币汇率1.091），维持“买入”评级。

表1：季度盈利预测表（百万元）

百万元

3Q25

4Q25

1Q26E

2Q26E

FY25

FY26E

FY27E

核心经营数据

合计收入

280,154

236,454

254,171

249,977

996,347

1,064,233

1,174,761

yoy

7.61%

6.57%

4.50%

5.70%

5.86%

6.81%

10.39%

合计经调整EBITA

54,853

32,616

42,068

41,149

173,065

171,883

183,076

yoy

3.80%

36.08%

-6.59%

1.45%

4.87%

-0.68%

6.51%

利润率

19.58%

13.79%

16.55%

16.46%

17.37%

16.15%

15.58%

合计经调整净利润

51,066

29,847

38,905

44,924

158,122

169,607

184,870

yoy

6.50%

22.23%

-4.39%

23.02%

0.41%

7.26%

9.00%

利润率

18.23%

12.62%

15.31%

17.97%

15.87%

15.94%

15.74%

分部财务数据

3Q25

4Q25

1Q26E

2Q26E

FY25

FY26E

FY27E

淘天集团

136,091

101,369

121,723

106,695

449,827

478,505

499,900

yoy

5.44%

8.75%

7.36%

7.78%

3.43%

6.38%

4.47%

收入占比

48.58%

42.87%

47.89%

42.68%

45.15%

44.96%

42.55%

CMR

100,790

71,077

88,359

77,618

322,346

349,180

367,876

CMR-yoy

9.42%

11.80%

10.29%

10.31%

6.03%

8.32%

5.35%

经调整EBITA

61,083

41,749

52,510

46,262

196,232

208,388

213,368

yoy△

1,153

3,248

3,700

1,672

1,405

12,156

4,980

yoy

1.92%

8.44%

7.58%

3.75%

0.72%

6.19%

2.39%

利润率

44.88%

41.19%

43.14%

43.36%

43.62%

43.55%

42.68%

阿里国际数字商业

37,756

33,579

35,585

38,188

132,300

160,307

185,235

yoy

32.40%

22.34%

21.48%

20.57%

28.95%

21.17%

15.55%

收入占比

13.48%

14.20%

14.00%

15.28%

13.28%

15.06%

15.77%

经调整EBITA

-4,952

-3,574

-1,015

125

-15,137

-2,789

853

yoy

-57.41%

12.51%

0.00%

0.00%

-88.39%

81.58%

130.59%

利润率

-13.12%

-10.64%

-2.85%

0.33%

-11.44%

-1.74%

0.46%

本地生活

16,988

16,134

18,118

19,906

67,076

74,002

79,325

yoy

12.06%

10.30%

11.64%

12.30%

12.16%

10.33%

7.19%

收入占比

6.06%

6.82%

7.13%

7.96%

6.73%

6.95%

6.75%

经调整EBITA

-596

-2,316

-956

-1,255

-3,