山西汾酒-市场前景及投资研究报告-清香白酒龙头，进可攻退可守.pdf

证券研究报告·A股公司深度白酒Ⅱ

山西汾酒：清香白酒龙头，山西汾酒(600809.SH)

进可攻退可守

核心观点维持买入

山西汾酒作为清香型白酒龙头，历史可追溯至6000年前，以

独特地缸发酵工艺构建品质壁垒，形成覆盖超高端、高端、次

高端、腰部及大众市场的全价格带产品矩阵。青花系列2023

年收入占比46%（青花20贡献超百亿），玻汾2023年销量2

亿瓶、营收超80亿元，双轮驱动格局显著。2024年省外收入

占比达62%，通过“五码合一”系统降窜货率超50%，以

“汾享礼遇”优化渠道。青花26填补次高端价格空白，玻汾

稳占光瓶酒头部。未来依托品牌文化、全国化渗透及结构升

级，有望持续扩大市场份额。发布日期:2025年06月12日

摘要当前股价:181.61元

公司概况：清香白酒龙头，历史与工艺双壁垒

山西汾酒是中国清香型白酒龙头，历史可追溯至6000年前的

仰韶文化时期，凭借独特的地缸发酵工艺（如花椒水洗缸、年主要数据

度饮缸维护菌群环境）和“汾酒136101酿艺体系”形成品质股票价格绝对/相对市场表现（%）

壁垒。公司构建了全价格带产品矩阵：高端以青花30及以上1个月3个月12个月

系列为主，定价千元价格带；青花20和青花25主打省外和省-11.02/-14.26-7.63/-8.93-25.56/-36.00

12月最高/最低价（元）241.83/147.79

内次高端市场（终端价400-500元，2023年收入超百亿）、青

花26（2024年推出，填补600元价格带空白）；腰部产品则总股本（万股）121,996.42

以老白汾、巴拿马系列为主（100-300元，聚焦宴席市场）；流通A股（万股）121,996.42

最后还有定价50-60元的玻汾主攻百元以下大众市场，2023总市值（亿元）2,215.58

年销量超2亿瓶，贡献超80亿元收入。流通市值（亿元）2,215.58

近3月日均成交量（万）538.57

2024年经销商数量达4553家，省外收入占比提升至62%，全主要股东

国化进入“深度扎根”阶段，海外市场覆盖50多个国家和地山西杏花村汾酒集团有限责任公司56.65%

区。

股价表现

治理结构：股权稳定，激励驱动业绩增长23%

山西省国资委通过汾酒集团控股56.65%，引入华润集团作为3%

战略投资者（持股10.50%），治理结构优化。2018年推出限

-17%

制性股票激励计划，2023年三期考核目标均达成（