潍柴动力公司深度：大缸径大有可为，政策加持重卡景气修复，新能源布局全力提速.docx

目录

AIDC柴发前景广阔，大缸径大有可为 5

柴发机组发动机壁垒高，潍柴等国产发动机实现突破 5

发动机产能受限，AIDC柴发供不应求，公司大缸径业务大有可为 7

报废更新政策修复重卡行业景气度，公司发动机和整车端均受益

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燃气车及国四车纳入补贴超预期，报废更新政策打开重卡销量想象空间 9

置换需求有望逐渐迎来高峰，清洁能源渗透率提升亦无需担忧 11

年报业绩亮眼，发动机利润率显著提升 13

盈利预测与投资建议 15

盈利预测 15

投资建议 16

风险提示 16

图

图1：柴发机组核心部件示意图 5

图2：全球柴油发电机组市场规模及增速 5

图3：中国柴油发电机组市场规模 5

图4：高端柴油发电机组细分领域占比（按销售额） 6

图5：2020年中国柴油机细分市场份额（按销售额） 6

图6：柴发机组占数据中心基建成本的23% 7

图7：公司大缸径产品销量（单位：万台） 8

图8：公司大缸径业务营收情况 8

图9：油气价差（左轴，元/kg）与天然气重卡渗透率（右

轴） 10

图10：天然气重卡销量（左轴，万辆）与油气价差（右轴，元/kg） 10

图11：不同动力来源的重卡行业销量份额 10

图12：2017-2021年高销量重卡进入置换周期（单位：万辆） 11

图13：重卡内销按动力划分的销量占比 11

图14：公司营收情况 13

图15：公司归母净利润情况 13

图16：公司毛利（左轴）、毛利率和归母净利率（右轴）情况 13

图17：公司分业务营收情况（单位：亿元） 13

图18：发动机业务营收情况 14

图19：发动机业务分部业绩情况 14

图20：子公司净利润贡献（单位：亿元） 14

图21：子公司净利润率 14

表

表1：柴油发电机组主要玩家 6

表2：中国移动2025-2026年（二年期）水冷柴油发电机组中标情况（标5：高压水冷柴油发电机2000kW） 8

表3：公司大缸径产品在高端领域持续突破 8

表4：已出台重卡报废更新细则的部分地区 9

表5：潍柴弗迪（烟台）新能源动力产业园项目基本情况 12

表6：潍柴新能源产品布局 12

表7：公司分业务增速与毛利预测（单位：亿元人民币） 15

表8：可比公司估值 16

AIDC柴发前景广阔，大缸径大有可为

柴发机组发动机壁垒高，潍柴等国产发动机实现突破

发动机在柴发机组中成本占比较高，工艺技术门槛高、资金需求大，供应厂商较少。柴油发电机组是以柴油机为动力，驱动发电机产生电能的独立电源设备装置，其结构较为简单，主要由柴油机、发电机、控制模块三大件组成，根据《TH公司柴油发电机组产品市场营销策略优化研究》，TH公司柴油机在柴发机组中成本占比65%。柴油机工艺技术门槛高、资金需求大，主流柴油机有康明斯、卡特彼勒、MTU等国外品牌，以及潍柴、玉柴等国内

一线品牌。

图1：柴发机组核心部件示意图

刘文龙《TH公司柴油发电机组产品市场营销策略优化研究》，

预计全球柴油发电机组2027年市场规模将达到222亿美元，其中中国市场占比29%。根据QYResearch，2022年全球柴发机组市场规模为150亿美元，预计2027年达到222亿美元，年复合增长率为8.18%。其中，中国柴发机组市场规模2022年为42亿

美元，预计2027年达到64亿美元，年复合增长率为8.94%。

图2：全球柴油发电机组市场规模及增速 图3：中国柴油发电机组市场规模

规模（亿美元） 增速 规模（亿美元） 增速

250

200

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100

50

0

202120222023E2024E2025E2026E2027E

12%

10%

8%

6%

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2%

0%

70

60

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202120222023E2024E2025E2026E2027E

12%

10%

8%

6%

4%

2%

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Research，上海证券研究所

Research，上海证券研究所

Research，上海证券研究所

资料来源：QY资料来源：QY康明斯、MTU等国际大厂占据高端柴发市场主导但产能有限，潍柴等国产柴油机实现突破。由于高端柴油发动机技术壁垒较高，因此康明斯、MTU等国际巨头主导高端市场，这些公司大多以原装机为主，性能较强，价格较高。国产原装和OEM厂