佰奥智能首次覆盖报告：火工智能制造先驱，防爆机器人筑牢高危行业安全防线.docx

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索引

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内容目录

投资要点 4

关键假设 4

区别于市场的观点 4

股价上涨催化剂 4

估值与目标价 4

佰奥智能核心指标概览 5

一、智能制造领先企业，含能订单助力公司业绩跃升 6

十九载纵深发展，塑造公司智能制造领先优势 6

深耕三大下游市场，产品体系全面 7

破茧振翅，公司含能材料领域订单跨越式突破 8

存货提升、现金流优化，公司将迎收入利润双端高增时刻 9

激励计划颁布，公司管理层动力充盈 11

二、智能制造转型升级进行时，下游需求渗透持续扩展 11

推进新型工业化，制造业“智改数转”仍处“快车道” 11

消费电子及新能源车领域智能制造需求持续提升 12

聚焦整体解决方案能力，助力企业智能制造转型升级 13

三、行业提高火工安全生产要求，公司在含能材料智能制造领域已崭露头角 14

含能材料：弹药装备的能源核心，国防工业的基础之基础 14

安全监管力度加强，火工链自动化改造进程提速 16

深耕火工智能制造十余年，防爆机器人技术填补国内空白 18

四、盈利预测与投资建议 19

盈利预测 19

相对估值及投资建议 19

五、风险提示 20

图表目录

图1：佰奥智能核心指标概览图 5

图2：公司发展历程 6

图3：公司股权结构图（截至2024年末） 6

图4：2023年公司收入结构 7

图5：2024年公司收入结构 7

图6：2019-2025Q1公司收入及增速 9

图7：2019-2025Q1公司归母净利润 9

图8：2019-2025Q1公司毛利率及净利率变化 9

图9：2019-2025Q1公司三项期间费用率变化 9

图10：公司2019年-2025Q1研发费用及研发费用率变化 10

图11：2020-2025Q1公司合同负债变化 10

图12：2020-2025Q1公司经营性净现金流变化 10

图13：公司2019年-2025Q1存货及增速 10

图14：智能制造行业市场规模及增速 12

图15：2016-2024年规模以上电子信息制造业增加值同比 12

图16：2019-2024国内新能源汽车产量及增速 13

西部证券图17：2019-2024国内汽车制造业固定资产投资完成额同比 13

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图18：公司数字化工厂整体解决方案的优势 13

图19：含能材料的分类 14

图20：导弹的构成及含能材料在导弹中的应用 14

图21：含能材料的发展历史 15

图22：火工品的发展历程 16

图23：火工品的应用领域 16

图24：国外炸药生产及装药自动化设备典型案例 16

图25：“黑灯工厂”的运作 17

图26：火炸药安全特性相关的关键参数 17

图27：银光集团DNT生产线“黑灯工厂” 17

图28：公司特种机器人产品 18

表1：公司智能组装设备产品介绍 7

表2：公司2022年至今中标成果统计（截至2025年5月15日） 8

表3：公司股权激励业绩考核目标 11

表4：公司员工持股计划业绩考核目标 11

表5：国内主要含能材料生产企业 15

表6：分业务盈利预测 19

表7：可比公司估值（可比公司盈利预测来自wind一致预期） 20

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投资要点

关键假设

智能组装设备业务：公司2020年-2023年收入及利润端的波动主要由于公司下游消费电子市场需求的不确定性，公司承接部分订单终止执行，终止执行订单已投入的成本无法全部收回，2024年公司盈利能力已回归正轨，预期2025年以后公司智能组装设备业务在消费电子、新能源车等领域的订单将维持稳定态势。此外，公司于2024年收到某客户

8.19亿元订单，我们预计其中大部分订单将于2025年转化为收入，考虑到含能材料及火工品行业的高危险性，我们预计未来相关行业自动化改造需求将持续提升，公司将依托防爆机器人等核心技术优势，从而在招投标过程持续处于领先地位。因此，我们预计2025-2027年公司智能组装设备业务营收10.18/13.42/17.72亿元，同比增长125.00%/31.84%/31.98%，毛利率分别为28.17%/27.54%/26.98%。

零组件业务：考虑到公司多以大型智能化生产线整体销售的营业模式，我们预计公司未来零组件业务呈小幅稳定增长态势，预计2025-2027年公司零组件业务营收1024/1075/1129万元，同比增长5%/5%/5%，毛利率分别为8.28%/8.28%/8.28%。

综上所述，我们预计佰奥智能2025-2027年营收