AI应用发展，关注重点细分赛道机会.docx

目录

投资建议 3

赛道趋势：纯文字到多模态，单一任务到复杂化 3

商业化为最终目标，“获客-粘性-付费”框架看AI应用趋势 4

赛道对比：综合助手覆盖广泛，社交、教育、办公类使用渗透更深 4

用户规模：成熟产品用户充足，优秀效果可带来突破式增长 4

用户粘性：社交互动高频使用，产品功能相对完善 6

用户付费：教育赛道付费能力强，内容生产工具对应高客单价 6

重点产品分析：关注头部产品引领的行业变化趋势 7

AI综合助手：豆包“视频通话”引领，元宝体现生态优势 7

AI视频：已形成需求稳定，VEO3实现“音画同步生成” 9

AIAgent：Manus引发关注，skywork实现行业最优 11

AI陪伴：成熟产品主打UGC，《EVE》等或提供新思路 12

风险提示 14

投资建议

看好AI应用发展，可长期关注优势赛道与优质产品的趋势。我们认为，2024年以来，随着AI技术完善和趋于稳定，在应用端的效果也开始有所体现，部分赛道和产品已经有初步成绩，维持传播文化业“增持”评级，建议关注具备优秀产品布局和潜力的公司，具体而言包括：

AI游戏/交互：推荐恺英网络、巨人网络、完美世界、三七互娱、吉比特；

AI教育：相关标的南方传媒、皖新传媒、中原传媒、世纪天鸿；

AI社交：相关标的盛天网络、昆仑万维；

AI营销/电商：推荐美登科技，相关标的值得买、因赛集团；

其他AI工具：相关标的果麦文化、顺网科技、浙文互联。

表1：推荐公司估值表

002517.SZ恺英网络15.93（亿元）340.342024A0.772025E

002517.SZ

恺英网络

15.93

（亿元）

340.34

2024A

0.77

2025E

1.11

2026E

1.14

2024A

20.69

2025E

14.35

2026E

13.97

评级

增持

002555.SZ

三七互娱

14.67

324.54

1.21

1.29

1.42

12.12

11.37

10.33

增持

002558.SZ

巨人网络

14.44

279.38

0.78

0.83

0.93

18.51

17.40

15.53

增持

002624.SZ

完美世界

13.44

260.73

-0.68

0.42

0.73

-19.76

32.00

18.41

增持

603444.SH

吉比特

251.54

181.21

13.15

14.38

15.98

19.13

17.49

15.74

增持

838227.BJ

美登科技

58.93

22.95

1.07

1.42

1.78

55.07

41.50

33.11

增持

数据来源：，国泰海通证券研究

注：收盘价截至2025/5/30，盈利预测来自国泰海通证券研究。

赛道趋势：纯文字到多模态，单一任务到复杂化

AI应用发展经历了“纯文字-静态图像/声音-动态视频”的过程，赛道也相继发展。随着AI技术的持续发展迭代，底层模型能力提升，对应的产品形态和应用类型也逐步丰富，各类赛道相继成熟，如ChatGPT推出后，纯文

字能力达到可用标准，这一阶段出现的赛道主要是AI写作、AI聊天机器人；而随着stablediffusion、midjourney等模型生图能力的改进，AI生图、AI设计赛道逐步兴起；语音与声音阶段则对应语音对话功能、AI音乐赛道；Sora、可灵等模型的出现，让视频生成赛道的关注逐步提升。

AI技术的发展也驱动了AI赛道从“单一模态/单一任务”到“多模态综合

/复杂任务”的演变。有一些AI赛道的应用综合了各类功能，随着AI各方

面能力的提升逐步丰富其功能。如AI陪伴从单纯的文字对话起步，逐步增

加了AI形象、语音对话、乃至视频通话功能，丰富了用户体验；AI办公也从早期单一的的文本写作，丰富到数据处理、PPT制作，乃至调用编程和外部工具完成复杂任务。

图1：随着AI模型的能力进步，不同赛道产品逐步丰富

数据来源：国泰海通证券研究

商业化为最终目标，“获客-粘性-付费”框架看AI应用趋势

AI应用与APP发展的目标都是商业化，因此分析框架也相似。AI应用发展的最终目标是商业化创收，这与移动互联网时代的APP乃至各种软件并无区别，因此评价方式也无本质变化，分析框架也就同样适用“用户获取-

用户粘性-用户付费”的路径。

产品收入=用户规模*用户粘性*每用户付费，各环节仍有“AI应用发展”下的特点。当前AI模型的能力仍并不完善，并不能充分满足用户的各种需求，因此虽然AI应用的创收同样关注“获客-粘性-付费”三个环节，却也不能

完全照搬移动互联网时代APP成长的思路。如在用户获取