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TOC\o1-2\h\z\u资产表现 5

5月制造业生产活力提升，稳需求政策发力空间打开 5

关税冲击链式反应显现，内需仍存改善空间 6

生产重回扩张区间 7

供需结构分化，短期PPI承压 7

非制造业景气度保持韧性，扩张动能有所放缓 8

2.5展望 10

国内外宏观热点 11

国外宏观热点 11

国内宏观热点 28

本周宏观环境分析：全球不确定性加大，国内稳增长政策加速落地 36

风险提示 38

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图表1：大类资产价格变动一览 5

图表2：PMI分项 6

图表3：内外需处于荣枯线之下（） 7

图表4：从业人员情况（） 7

图表5：供需失衡或进一步加剧（） 8

图表6：制造业PMI分解（） 8

图表7：新增专项债发行情况（亿元） 9

图表8：70大中城市房屋销售价格指数同比增速（） 9

图表9：非制造业保持高景气度（） 10

图表10：非制造业PMI分项走弱（） 10

图表11：本周宏观环境变化 37

资产表现

5月第5周（5.24-5.30），DR007和6个月同业存单（股份制银行）到期收益率小幅上升，或是跨月影响，同时近期银行下调存款利率，银行负债端或仍面临一定压力，银行负债端转向同业存单市场；国债市场方面，短端和长端利率小幅下行；全球主要经济体股票市场有所分化，上证指数、深证成指微跌，纳斯达克综指和标普500上涨；商品市场走势分化，黄金、白银、原油、大豆、玉米价格下跌，铜、铝等价格上涨；外汇市场方面，美元指数微涨，人民币汇率微跌。

图表1：大类资产价格变动一览

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5月制造业景气度边际改善，生产好于需求，供需有所分化。5月制造业PMI

为49.5?，较前值回升0.5pct，好于季节性水平，较近五年（不包含2020年和2022年）同期环比变动均值-0.32?高0.82pct，我们理解，5月中美日内瓦经贸会谈释放积极信号，市场信心有所回升，环比变动有所回升，好于季节性水平。

资料来源：图表2：PMI分项

资料来源：

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关税冲击链式反应显现，内需仍存改善空间

5月制造业PMI新订单指数为49.8?，较上月上升0.6pct，仍处于荣枯线之下；新出口订单指数为47.5?，较上月上升2.8pct，应是受益于中美日内瓦经贸会谈取得的阶段性成果，美国对我国出口商品加征关税大幅下降。

请务必阅读正文之后的免责条款部分我们理解，短期有效需求不足或仍是当前主要问题，我们在报告《4月经济呈供给驱动特征，应超前关注科技产业对投资的补充》提示过。一方面，基于未来不确定性，短期市场微观主体采取谨慎策略，以订单驱动生产，短期生产、投资和消费或趋于收缩；另一方面，考虑特朗普反复的风格，短期我国外贸企业出口或面临较大波动风险，出口转内销成为外贸企业解决当前困难的重要选择，地方政府、电商平台等均加力支持外贸转内需，如商务部近期表示加快推进内外贸一体化，帮扶企业有效应对外部冲击；河北、上海、广东、四川、山东、河南、浙江等地均出台相关政策举措，多措并举助力外贸企业转内销；京东、百联集团、联华超市、大润发、永辉超市等多家电商和零售企业均宣布支持“出口转内销”。根据商务部消息，4月以来，10余家电商平台落实落细订单直采、外贸专区等8

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项举措，吸纳超3100家次外贸企业入驻，外贸专区销售额超11亿元，直接采购

约100亿元。出口转内销策略初见成效，但内需市场或尚未完全承接外需缺口，内需增长乏力。

图表3：内外需处于荣枯线之下（） 图表4：从业人员情况（）

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资料来源：资料来源：生产重回扩张区间

资料来源：

资料来源：

5月制造业PMI生产指数为50.7?，较上月回升0.9pct。根据国家统计局信息，从行业看，农副食品加工、专用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于54.0?，供需两端较快增长；纺织、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均低于临界点，产需释放不足。

虽然5月制造业PMI生产指数环比回升至荣枯线之上，但我们理解，企业生产或仍处于相对谨慎阶段。从中国企业经营状况指数来看，BCI企业前瞻指数并未因中美日内瓦经贸会谈而显著改善，5