2025年5月宏观数据预测.docx

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TOC\o1-2\h\z\u预计5月经济延续修复态势 5

“两新”、“抢出口”共振，工业稳增长强劲 5

预计5月社零增速同比4.8% 5

投资需求基本稳定，制造业和广义基建偏强 7

制造业投资继续作为逆周期变量 9

预计5月基建增速小幅回落，关注6月专项债进度 9

预计2025年1-5月地产投资累计增速-10.5%，继续低位震荡 12

中美贸易摩擦阶段性缓和提振进出口增速边际改善 13

预计CPI相对承压，PPI同比降幅扩大 13

消费品价格涨跌互现 13

生产资料价格维持磨底 14

就业总体保持平稳，失业体感或较上月有所上升 14

预计5月信贷回落，M2继续回升 15

风险提示 16

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图1：5月12城地铁客运量连续超过历史同期 6

图2：5月30城商品房销售面积仍偏弱运行 6

图3：预计5月乘用车销量约185万辆 7

图4：5月航班执飞量攀升 7

图5：4月投资需求边际放缓 7

图6：设备更新政策效应持续显现 8

图7：4月固定资产投资环比略弱于季节性 8

图8：制造业投资是固定资产投资的强变量 8

图9：4月设备工器具购置表现延续偏强态势 8

图10：民间投资延续向好向新发展态势 8

图11：广义及狭义基建投资分项累计同比增速一览 10

图12：月度新增专项债规模（亿元） 10

图13：本周螺纹钢表观需求弱于季节性 11

图14：本周石油沥青装置开工率回落 11

图15：本周水泥发运率弱势运行 11

图16：本周磨机运转率弱势运行 11

图17：国有及国有控股建筑业企业新签合同金额:累计同比（截至2024年Q4） 12

图18：八大建筑央企新签合同额：累计同比（截至2025年Q1） 12

图19：5月失业金搜索指数较4月回升较多，高于近五年均值 14

预计5月经济延续修复态势

我们认为，5月基本面呈现修复态势，抢出口或带动供需同步改善，但物价水平暂未反弹，量价两个维度或延续背离。5月制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，较4月上升0.5个百分点，制造业景气水平边际改善，但多数分项指标及部分行业仍处于相对低位，后期走势仍需观察，特别是外贸修复的斜率与可持续性。

大类资产方面，我们认为下半年或呈现股债双牛结构。一方面，预计中美经贸关系可能在震荡曲折中走向缓和，另一方面“类平准”基金兜底尾部风险，二者均将支撑市场风险偏好。综合来看，A股有望形成低波红利与科技成长交替向上的结构化行情。固定收益方面，考虑到年内大规模内需刺激概率较低，10年国债利率预计将在震荡过程中下行至1.5%附近。

“两新”、“抢出口”共振，工业稳增长强劲

5月工业生产景气总体平稳，我们预计5月规模以上工业增加值同比增速或为5.9%。一方面，“两新”政策持续发力，从内需侧带动相关行业生产向好，工业稳增长着力于装备制造业促使其保持积极态势；另一方面，在中美关税豁免期，抢出口（转口）对工业生产有较强支撑。

从高频数据上看，5月工业生产景气总体平稳。其中钢铁生产链条中，焦炉开工率，全国高炉开工率较上月有所回升，相较去年同期回升较多，但全国螺纹钢产量环比、同比均有所放缓；汽车半钢胎开工率环比、同比均有所走弱；PTA产量环比有所放缓，但同比保持正增长；山东炼油厂开工率环比持平上月，同比负增长；全国重点电厂煤炭日耗量均值较上月有所回落，低于去年同期。

制造业需求保持恢复态势，“两新”政策持续发力拉动国内工业需求，中美关税战豁免期内抢出口（转口）对工业生产有阶段性支撑。从内需来看，一方面，大规模设备更新改造和消费品以旧换新对工业相关产业生产仍有较强带动作用，尤其是装备制造业；另一方面，随着各地工程项目施工继续加快，建筑业施工带来的工业需求有所支撑。从外需来看，中美关税豁免期外贸订单加速重启，据统计局披露，5月份新出口订单指数和进口指数分别为47.5%

和47.1%，比上月上升2.8和3.7个百分点。

5月份服务业景气相对平稳，生产性服务业积极，生活性服务业在五一假期带动下向好。据统计局披露，5月服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点。在“五一”节日效应带动下，居民旅游出行、餐饮消费等较为活跃，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数明显回升，均位于扩张区间；在企业生产积极背景下，邮政、电信广播电视