2025年中期公用事业行业能源转型进行时，开启降本周期.pdfVIP

证券研究报告

能源转型进行时开启降本周期

2025年中期公用事业行业投资策略

证券分析师：王璐A0230516080007

朱赫A0230524070002

2025.6.10

主要内容

1.电力：三产居民拉动用电新能源挤占增量市场

2.绿电：地方入市细则出台绿电直连助力消纳

3.火电：Q2煤价继续下跌供需影响长期盈利性

4.水电：各流域丰枯分化上游发电蓄能双优

5.燃气：成本改善逐步兑现量利齐升可期

6.投资分析意见及风险提示

3

11..11..11年11--44月月电力需求回顾电力需求回顾

◼全国用电量增势强劲，三产及居民贡献近半增量

•1-4月，全社会用电量累计31566亿千瓦时，同比增长3.1%。其中第一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别为424、20497、

5856、4789亿千瓦时，分别同比增长10.0%、2.3%、6.0%和2.5%。

•1-4月全社会用电增量约为949亿千瓦时，其中第一、二、三产业和城乡居民用电增量分别贡献全社会用电总增量的4%、49%、

35%、12%，第三产业和城乡居民以较低的用电占比贡献近半用电增量。

图：2025年1-4月全国各产业占全社会用电量比重图：2025年1-4月全国各产业增量用电贡献度

城乡居民第一产业城乡居民生第一产业,

生活1%活,12%4%

15%

第三产业

19%

第二产业第三产业,第二产业,

35%49%

65%

资料来源：中电联，申万宏源研究

证券研究报告4

11..11..22年11--44月月电力需求回顾电力需求回顾

◼分行业来看，大部分第三产业行业保持较高增速，制造业表现分化显著

•1-4月制造业贡献全国社会用电增量的34%。其中传统高载能行业增速有所放缓，但包括化工、钢铁（黑色金属）等领域仍贡献重

要用电增量。高新制造业增速表现亮眼，电子及通信设备制造业、通用设备制造业增速显著高于制造业平均，汽车制造业增速高达

8.5%。

•1-4月，第一、三及城乡居民生活用电保持较快增长，其中农林渔牧业及信息传输、软件和信息技术服务业保持增速在10%以上，