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摘要
2015年2月9日,上证50ETF期权,作为第一个场内股票期权品种上市
交易,这标志着国家开始对期权市场布局。2017年3月和4月,豆粕期权和
白糖期权将分别在大连商品交易所和郑州商品交易所上市,商品期权到来。
我国逐步进入一个多样化投资及风险管理的新时代。
国内的期权还处于起步阶段。波动率的交易策略作为一种重要的策略,
对我国的部分投资者来说比较陌生。投资者用好这类交易策略的核心就是波
动率估计的准确性。国外估计波动率的模型很多种,在国外有良好适应性的
模型也应该应用于我国期权市场,观测拟合效果。
本文首先整理与归纳了关于隐含波动率研究的相关文献,分别从波动率、
Black-Scholes模型(B-S模型)、局部波动率模型、随机波动率模型以及参数
化公式等方面进行综述。其次,第二章和第三章系统地对市场上所采用的各
种期权波动率模型,主要包括B-S模型、CEV模型、Dupire模型、Heston模
型、SABR模型、SVI模型及Arbitrary-freeSVI模型,在理论基础、应用方面
以及具体模型方面进行阐述。最后,第四章通过搜集我国上证50ETF期权的
数据(从2015年2月9日至2017年3月7日),应用B-S模型、SABR模型
及SVI模型进行应用研究;通过上证50ETF数据及期权数据计算出隐含波动
率和30天历史波动率的差值,建立交易策略并进行了分析和验证。
该文通过应用研究得出一些结论。第一,ETF期权的看涨期权的隐含波
动率远远小于看跌期权的隐含波动率。其原因之一就是上证50指数期货合约
对现货处于贴水的状态。2015年股灾以后,与上证50指数对应的期货合约一
直贴水。上证50指数期货贴水,代表期权的标的资产50ETF远期合理价值应
该更低一点,这导致认沽期权价格高一点、认购期权价格低一点。此外,认
沽期权隐含波动率稍大,其中另外一个原因,可以认为是标的持有者买入认
购期权对冲推高了认沽期权价格。上证50指数期货贴水情况下,如果看跌期
权卖的便宜,看涨期权卖的贵,都可以进行无风险套利。第二,文章使用B-S
模型、SABR模型和SVI模型构建隐含波动率曲面,构建出的隐含波动率曲
面普遍有远高近低的现象,并且发现SVI模型的拟合要好于SABR模型。对
于近月合约(流动性最好),波动率微笑是最规则的。在相同到期日的期限上,
两种模型对市场数据的拟合在执行价格越大的时候越符合。期限不断上升,
流动性不断下滑,买卖价差将因此扩大。这个时刻波动率微笑将越来越不符
合市场数据。第三,看涨期权的隐含波动率比对冲的标的资产历史波动率小
的时候,就会有盈利的机会,当看跌期权的隐含波动率比对冲的标的资产历
史波动率大的时候,也可以赚钱。
关键词:上证50ETF期权隐含波动率波动率微笑波动率模型SABR模型
SVI模型Arbitrary-freeSVI模型
Abstract
OnFebruary9,2015,Shanghai50ETFoptionsarelistedontheShanghai
StockExchange.Asthefirstexchange-tradedspecies,50ETFoptions’listing
marksthelayoutofoptionsmarketinourcountry.InMarch,2017,Chinese
commodityoptionswillcome.DalianCommodityExchange’ssoybeanmeal
optionsZhengzhouCommodityExchange’ssugaroptionswillbelistedoneafter
another.Chinagraduallyentersneweraofdiversifiedin
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