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东兴证券深度报告P3

交通运输行业2025年中期投资展望：重视周期底部行业的价格弹性

目录

1.行业回顾与展望：市场追求高确定性，业绩为王5

1.1市场重视业绩确定性，交运行业走势偏弱5

1.2内需偏弱与竞争加剧导致部分行业业绩承压6

1.3中期展望：重视周期底部行业的价格弹性7

2.快递板块：通达系价格战进入深水区，重视左侧配置价值8

2.1头部企业重拾份额优先策略，价格战导致单票利润下降8

2.2价格战进入深水区，需重视周期底部行业的价格弹性10

3.航空板块：客座率持续提升，重视旺季弹性12

3.1航司盈利依然承压，主要系票价水平偏低12

3.2民航局推动供需再平衡，国内航线运力投放得到有效控制13

3.3航司飞机引进意愿低，后续供给维持低增长15

3.4PCF估值处于相对低位，旺季弹性可期16

4.高速公路板块：A股估值处于较高水平，关注港股配置价值17

4.1板块PE估值持续提升，目前处于历史较高水平17

4.2A股较H股溢价较多，重视港股高速投资价值18

4.3长期看，降息周期中高速公路有望维持强势19

5.风险提示19

相关报告汇总20

插图目录

图1：交运板块涨幅在一级板块中排名偏后（申万一级行业指数）5

图2：交运大部分子板块年初至今走势偏弱5

图3：快递板块的股价表现体现出市场对业绩确定性的重视6

图4：基建类板块整体走势趋同6

图5：航空股价走弱，快递强势主要依托顺丰股价上涨6

图6：铁路客运量增速降至较低水平7

图7：公路货运量增速24年以来一直处于低位7

图8：快递板块量升价降的现象还在持续7

图9：25Q1通达系单票收入继续下行（元/票）8

图10：中通在经历24年低增长后，25年重新重视份额，增速抬头8

图11：韵达和申通市场份额逐渐接近9

图12：25Q1上市公司扣非归母净利润（亿元）9

图13：25Q1各公司单票净利润（扣非）同比下行（元/票）9

图14：价格战导致盈利水平分化更加明显（亿元）10

图15：中通和圆通依靠优质服务实现更高的单票净利（元/票）10

图16：圆通单票盈利下降，但单票派费维持稳定10

图17：韵达单票派费下降较明显10

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P4东兴证券深度报告

交通运输行业2025年中期投资展望：重视周期底部行业的价格弹性

图18：24年下半年以来申通走势强于其他公司11

图19：申通市值逐渐接近韵达（亿元）11

图20：上市公司单票市值持续下降（元/票）11

图21：上市公司单票市值与单票净利润之比快速趋同11

图22：三大航24年整体减亏，但24Q4-25Q1盈利承压（扣非归母净利润，亿元）12

图23：24年国内整体客座率提升，25Q1进一步提升12

图24：24年经济舱票价明显低于23年（元）12

图25：三大航24年扣油后座公里收益同比下降（元/座公里）13

图26：春秋与吉祥24年暑运扣油座收同比下降（元/座公