淮河能源-市场前景及投资研究报告-高分红承诺托底，优质资产注入，量质齐升.pdf

公司深度报告|煤炭

证券研究报告

公司评级增持（首次）淮河能源(600575.SH)

报告日期2025年06月19日高分红承诺托底，优质资产注入驱动量质齐升

基础数据投资要点：

06月17日收盘价（元）3.56淮河能源（原芜湖港）成立于2000年，实控人为安徽省国资委。依托淮南矿业集团资源优势，公司构

总市值（亿元）138.35建了涵盖煤炭开采与销售、铁路运输、电力生产及物流贸易的全产业链，是华东重要能源保障主体。

总股本（亿股）38.86煤炭、电力、铁路运输为公司三大毛利，2024年毛利占比分别为25%、49%、16%。复盘2014

：wind，兴业证券经济与金融研究院整理年以来的股价表现，我们发现资产质量优化、煤电联营及电价提升预期驱动股价获得超额收益。我们

主要推荐逻辑如下：

安徽电力供需偏紧，高利用小时+电价维持上浮支撑盈利。①电力供需偏紧，火电主导地位稳固。安徽

省火电装机占比52%，发电量占比90%，皖电东送为华东电力提供有力保障。2024年，安徽火电利

用小时数达5106小时（超全国平均1213小时）。2025-2026年新机组集中投产后，预计供需矛盾有

望缓和。②电价市场化改革释放红利，安徽电价维持上浮。2021年10月，全国燃煤电价上浮空间扩

大至20%。受此影响，安徽省电量均价从2020年的0.3468元/千瓦时增长32.7%，至2023年的

0.4603元/千瓦时，较基准电价上浮近20%，达区间上限。2024年以来，安徽省电量电价同比下行，

上浮比例收窄，但相较2021年前仍有显著增长。

煤电一体运营构筑核心壁垒。①煤炭自给+铁路运输，燃料成本优势显著。公司电力业务燃煤100%来

自公司及集团煤矿，通过自有铁路直达电厂，节约采购与运输成本。2024年火电度电燃料成本仅0.256

元/度，低于可比公司。此外，公司下属煤矿内销比例近50%，为电力业务提供稳定利润补充。②淘汰

低效机组，度电毛利持续提升。2022年，公司关停高煤耗的新庄孜电厂，2023年，公司收购新投高

效超超临界机组潘集电厂(供电煤耗284.5g/kwh）。2024年，公司度电毛利达0.05元/度，较2022年

提升1.34倍。此外，公司于2025年内关停亏损的潘三电厂，预计整体盈利水平有望进一步提升。③

新增机组高回报，发电量增长确定性强。潘集电厂一期2023年投产即贡献1.71亿元利润（ROE

14.5%），2024年利用小时数提至4801小时，实现度电利润6.4分。

承诺未来三年分红不低于75%/0.19元，股息回报可观。①近年盈利持续改善。2023年归母净利润同

比大增201%至7.4亿元，2024年归母净利润同比+2%，盈利稳定性进一步增强。②承诺分红比例