债务融资结构对政府投融资平台公司偿债能力的影响探究——以泸州A公司为例.pdf

中文摘要

随着金融体系的不断完善，经济活动中各个主体金融素养的不断提高，

利用各种融资工具来获取外部资金的方式已经日渐渗透到企业的日常经营活

动中来。然而在资本市场还尚未成熟的我国，商业银行主导的间接融资占比

居高不下，直接融资市场尚不够发达，股权融资与其他融资渠道相比较为复

杂的条件限制了许多企业的发展，因此向商业银行借款成为了其获取外源性

资金的重要途径，对于资本的来源问题以及资本的结构问题一直以来都是公

司金融领域中的热点，与此同时，企业对于不同融资工具的选择以及对其形

成的资本结构问题的研究也在公司金融领域的相关研究中占据着重要位置。

随着委托代理理论、信息经济学、契约经济学等在企业融资领域的广泛运用，

对企业融资结构的相关研究也开始为经济学家们所重视，并对其展开了深入

的探索，但其重点大多数集中在通过债务融资与股权融资的比例来探讨最优

资本结构的形成及其对企业价值和公司治理的影响等问题，对债务内部结构

即债务融资工具选择形成的内在机理的研究并不多。以往有关资本结构理论

的研究大多着眼于对负债总体水平的分析，其隐贪的假设是所有的债务都是

同质的，如今我国债务融资工具较以往更为丰富，对于企业如何选择不同债

务融资工具这一问题的理论研究还较少，为什么有的企业选择企业债券，有

的企业偏好银行贷款？影响企业债务融资结构的因素到底是什么，这也是本

文探讨的一个主要问题。

债务结构对不同主体的偿债能力的影响程度和影响机制是不同的，现有

的研究大多以上市公司为对象，而缺少对特殊行业的关注。在城市化建设的

进程中，有一类主体发挥着关键的作用，即政府投融资平台公司（为避免赘

述，以下简称“平台公司”），基于此，本文将以我国政府投融资平台公司为

研究对象，探讨债务结构对其偿债能力的影响。依据相关定义，平台公司具

体是指由地方政府及其部门和机构、所属事业单位等通过财政拨款或注入土

地、股权等资产设立，具有城市基础设施建设项目投融资功能，并拥有独立

企业法人资格的国有控股企业，是在地方公共设施建设需求迅速增长，但财

政资金难以满足发展需求的情况下设立的、为地方政府基础设施建设融资投

资的一类公司。

对于“平台公司”这类特殊主体，其经营目的并非和传统企业一样追求

利润最大化，其成立初衷是代政府行使投融资和城市建设的职责，因此维持

自身的偿债能力，实现长久、稳定的经营、维护政府信用对于平台公司而言

更为重要。此类企业在进行债务融资的过程中，是否能够通过对债务融资工

具的选择，调整债务融资结构，以使自身的偿债能力得到提升，对这一问题

的研究将有助于企业制定相应的融资规划。政府投融资平台公司兼具了企业

和政府机构的双重色彩，在城市基础设施投资建设中起到了重要作用，特别

是在经济相对落后的地区，此类平台公司往往是地方的经济支柱，对当地资

源的整合、基础设施建设项目的建设运营、吸引投资起着十分关键的作用。

然而，国内现有的研究对这一类主体的关注较少，且侧重于对股权融资的探

讨，或是从融资方式的角度出发，对股权融资和债权融资两个方面进行对比

分析，而少有单独针对债务结构的研究，因此非常有必要进一步探究二者的

关系，从理论上推进债务融资结构问题的研究。债务结构可以从多方面对企

业产生影响，本文从偿债能力这一角度切入，探究债务融资结构对企业偿债

能力的影响。在讨论债务结构时，需要将其进行明确定义，目前学术界通常

将债务结构划分为债务期限结构和债务类型结构，前者指代不同期限的债务

组合，而后者指代不同债务工具的选择或是组合，本文所涉及的债务结构

特指“债务类型结构”，对于平台公司来说，其债务构成大部分以商业银

行授信和企业债券为主，其他债务融资工具占比较小，因此本文将以银行

贷款和企业债券的不同特点为依据来探讨两种债务工具的选择对企业偿

债能力的影响。

本文采用的主要分析方法为案例分析，并辅以描述性统计分析和相关性

分析。在对具体案例展开分析之前，本文对所收集的59个符合本文相关定义

的平台公司样本的债务结构和偿债能力指标进行了描述性统计分析，描述性

统计分析的意义在于对研究对象的特点进行整体把握，为后文的案例分析起

到映证和铺垫的作用；同时对反应债务结构的两个变量（即银行贷款比例和

企业债券比例）和反应长短期偿债能力的四个变量（本文选取了流动比率、

速动比率、资产负债率、产权比率四个指标）之间的相关性进行了检验，并

指出，债务结构和偿债能力之间的大部分相关关系是存在的，对后文的案例

分析起到了指引作用。

本文主体部分将以案例的形