中孚实业破局启新程，逐梦铸华章.docx

内容目录

一、中孚实业：铝企老兵重整再出发，市场地位坚实而稳固 5

“电解铝+铝加工+煤炭”三轮驱动，公司内生性增强 5

VIMETCONV为公司实际控制人，股权稳定且集中 6

豫联集团为公司控股股东，控股子公司业务分工明确 6

推出2025年员工持股计划及未来三年分红回报规划，彰显发展信心 7

持续深化铝产业链布局，生产经营走上正轨 8

资产重整后，公司盈利能力大幅改善 9

二、电解铝涅槃重生，绿色转型引领新趋势 14

电解铝权益产能稳步提升，电力成本优势逐渐增强 14

积极拓展铝深加工应用领域，筑造盈利护城河 17

煤炭稳步复产，提升原材料保障力度 19

三、铝绿色转型与高质量发展形势确定，迎来转型窗口期与长期价值重构 21

降碳政策集中出台，电解铝“碳解锁”倒计时 21

铝定价演变为绿色溢价逻辑，绿色革命进行时 29

四、盈利预测及估值 30

业绩预测 30

投资建议 31

风险提示 32

图表目录

图表1：中孚实业发展历程图 5

图表2：公司控股子公司净利润情况（亿元） 6

图表3：Vimetco为公司实际控制人（数据截至2024年） 7

图表4：2022年首次限制性股权激励计划名单 7

图表5：2025年员工持股计划持有人名单及份额拟分配情况 8

图表6：“煤-电-铝-铝加工”全产业链布局 9

图表7：公司2020-2024年营收及同比情况 9

图表8：公司2020-2024年归母净利及同比情况 9

图表9：铝加工和电解铝板块为公司核心业务（%） 10

图表10：2020-2024年主要产品产量情况（万吨） 10

图表11：公司销售毛利率和销售净利率情况 10

图表12：公司电解铝和铝加工毛利率情况 10

图表13：动力煤价格变化情况（元/吨） 11

图表14：山西氧化铝价格变化情况（元/吨） 11

图表15：公司近些年资产减值情况 11

图表16：2020-2024年公司四费率情况 13

图表17：公司期间费用率较同行处于高位水平（财务费用、管理费用和销售费用，%） 13

图表18：对比同行，公司资产负债率处于低位水平% 13

图表19：中孚铝业25万吨电解铝产能转移前公司产业结构 14

图表20：中孚铝业25万吨电解铝产能转移后公司产业结构 14

图表21：2020-2024年电解铝板块营收及毛利率水平 15

图表22：2024年国内不同省份代理电价情况（元/度） 16

图表23：公司光伏电站样貌 16

图表24：50万吨铝循环再生项目细则 17

图表25：公司铝材产品种类及特点 18

图表26：铝加工板块营收及其毛利率水平 19

图表27：公司出口营收及其占比情况 19

图表28：铝加工压延技术领先 19

图表29：公司掌握批量化生产超薄罐体罐盖技术 19

图表30：公司煤炭产能分布（截至2023年3月） 20

图表31：公司煤炭业务营收及毛利率水平 20

图表32：工业革命后全球平均温度迅速上升 21

图表33：中国沿海海平面基本呈线性上升趋势 21

图表34：全球主要国家碳达峰（或目标）和碳中和目标年份分布 22

图表35：截至2023年底已通过立法的“减碳55”一揽子方案核心内容 23

图表36：欧盟可再生能源在能源消费中的占比 24

图表37：2020—2023年欧盟分能源类型发电量 25

图表38：CBAM适用范围—铝 26

图表39：中国减碳目标逐渐清晰 27

图表40：中国实现碳中和按照尽早碳达峰、快速减排、全面中和三阶段实施 27

图表41：中国实现碳达峰、碳中和规划路径 28

图表42：产业结构调整、工业节能、能源结构调整等为2030年碳达峰核心管控要素 28

图表43：绿色溢价概念 29

图表44：中孚实业2025-2027年盈利预测 31

图表45：可比公司估值 32

一、中孚实业：铝企老兵重整再出发，市场地位坚实而稳固

“电解铝+铝加工+煤炭”三轮驱动，公司内生性增强

耕耘铝业三十载，轻装上阵再出发。中孚实业成立于1993年，由巩义市电厂、巩义市电业局、巩义市铝厂共同发起设立。1998年，巩义市国资局，巩义市铝厂将所持公司股份划转至豫联集团，划转后豫联集团成为公司控股股东。1999年，公司与豫联集团进行资

产置换，以发电机组置换了豫联集团下属铝业分厂，公司从原来单纯从事火力发电，转变成为铝电合一的电解铝生产企业。2002年，公司在上交所挂牌上市。受计提大量的资