鼎际得深耕高分子助剂，POE项目打开未来发展空间.pdf

公司深度

投资案件

投资评级与估值

公司现有核心产品为聚烯烃催化剂和抗氧剂，催化剂是下游产业烯烃聚合技术的核

心，抗氧剂是聚烯烃造粒过程添加的主要化学助剂。此外，公司领先布局POE，预计

2025年年中项目陆续中交，下半年开始贡献业绩增量，是国产替代的先锋。预计公司

2025-27年归母净利润0.92、1.77、3.6亿元，对应PE估值分别为42/22/11倍，选

取可比公司岳阳兴长、凯立新材、利安隆、联泓新科，行业平均2025-2027年PE估

值为36/25/21倍，随公司POE项目建成投产陆续贡献增量，2026年PE估值水平明

显低于行业平均，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键假设点

传统业务关键假设：

1）营收规模假设：抗氧剂单剂短期景气承压，预计2025-2027年营收同比分

别变动-6%、26%、0%；复合助剂规模保持增长，预计2025-2027年营收同比增

长23%、8%、0%；催化剂业务维持稳定增长，预计2025-2027年营收同比增长

11%、20%、0%。2）盈利能力假设：抗氧剂单剂由于竞争压力增大，预计2024

年毛利率见底，但2025-2027年处于回暖趋势，预计2025-2027年毛利率分别实

现13%、14%、14%；复合助剂毛利率同样预计2024年见底后回暖，预计

2025-2027年毛利率分别实现23%、25%、25%；催化剂业务毛利率维持稳定，

预计2025-2027年毛利率维持在50%。

POE业务关键假设：

根据公司公告，POE项目已实现中试装置投产，并成功产出合格POE产品，

预计一期工业化项目于9月份开始正式投产。因此，预计POE一期项目25年四季

度开始正式贡献增量，一个季度实现约8万吨销量，26、27年贡献全年，并且实

现中间体alpha烯烃的销售，预计分别实现23、28万吨销量。

盈利能力方面，当前POE价格基本触底，预计2025年市场均价维持1.3万元

/吨水平，2026年随着国产化装置投产，景气底部震荡，2027年下游光伏及改性

需求提升，预计POE价格回暖至1.4万元/吨。此外，随着装置开工提升，折旧摊

销成本逐步下降，预计2025-2027年毛利率分别为21%、24%、31%。

有别于大众的认识

市场担心POE规划产较多，可能会导致市场景气下滑。我们认为，虽然当前POE

规划产能较多，但国内除贝欧亿及万华化学外，尚未出现规模化量产装置。同时，下游

需求来看，2024年国内POE消费量约91万吨，基本全部来自进口，国产化市场规模

仍较大。此外，多数布局POE产品企业并未配套相关α-烯烃原料，公司POE为一体化

布局，有望享受全产业链带来的竞争优势。