银行业动态点评：如何看待区域行估值修复行情？.docx

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如何看待区域行估值修复行情？ 3

区域行基本面优势持续 4

估值中枢仍有抬升空间 10

风险提示 13

图表目录

图表1：上市银行核心业绩指标及股息、估值对比（2025/06/16） 3

图表2：2014年以来各类上市银行ROE对比 4

图表3：各类上市银行营收增速 4

图表4：各类上市银行归母净利润增速 4

图表5：大行业绩驱动拆分 4

图表6：股份行业绩驱动拆分 4

图表7：城商行业绩驱动拆分 5

图表8：农商行业绩驱动拆分 5

图表9：25Q1各省及直辖市GDP总额及同比增速 5

图表10：主要经济大省信贷季度同比增速持续高于全国平均 5

图表11：2017年以来各类银行贷款增速 6

图表12：2017年以来各类银行贷款占比 6

图表13：2019年以来各类银行存量、增量信贷结构 6

图表14：2014年以来各类银行息差、存贷款利率 7

图表15：2019年以来各类银行对公贷款定价 7

图表16：2019年以来各类银行零售贷款定价 7

图表17：2024年末上市银行存款结构及定价 8

图表18：25Q1上市银行贷款增速、利息净收入增速及定价测算 9

图表19：2010年以来各类银行不良率、拨备覆盖率 10

图表20：2010年以来各类银行关注率、逾期率 10

图表21：25Q1主动偏股型基金持仓较沪深300权重差异 10

图表22：2017年以来各类银行PB走势 11

图表23：2019年以来上市城农商行季度平均PB（LF） 11

图表24：上市银行PB（LF）及隐含不良率（截至25/06/16） 12

图表25：上市银行PB、ROE（截至25/06/16；25Q1） 13

图表26：重点推荐公司一览表 13

图表27：重点推荐公司最新观点 14

如何看待区域行估值修复行情？

公募等增量资金入市，业绩稳定性更强、成长性更优的优质区域行或更受青睐。公募考核体系变化有望引导资金配置行为纠偏，利好此前深度欠配的银行板块，其中业绩稳定性更强、成长性更优的优质区域银行或更受增量资金青睐。凭借优秀的信贷投放和息差管理能力，近10年来优质区域行业绩表现持续领先行业，展现出穿越周期的相对韧性。展望后续，经济复苏和结构化转型过程中，预计基建类贷款持续稳固银行信贷基本盘的同时，“五篇大文章”等相关领域将成为银行信贷投放的重要增长极。得益于与当地政企的长期紧密合作，区域银行有望保持信贷稳健投放，并在定价方面享有一定的议价权。经济大省挑大梁政策导向下，植根优质经济区域的银行将持续获得更高的业务增长空间。

PB中枢仍有抬升空间，持续看好优质区域银行价值，关注低位个股补涨空间。年初以来，多维资金面持续推动银行行情，银行指数录得13.2%绝对涨幅及14.8%相对涨幅（较沪深300），青岛、重庆、渝农、齐鲁、江苏等区域行收获20%以上涨幅。城农商行PB达

0.72/0.68x（截至06/16），大部分银行估值修复至近3年来较高分位数。但拉长历史周期看，优质区域银行疫情前1xPB以上估值实为常态。随着稳增长政策持续发力，银行资产质量担忧逐步缓释，盈利增速有望企稳回升，估值压制因素正逐步缓释；公募考核改革落地，资金有望继续关注优质区域行。我们认为，以成都、杭州为代表的优质城商行有望率先突破1倍PB中枢，进而打开其他优质区域银行估值抬升空间。

图表1：上市银行核心业绩指标及股息、估值对比（2025/06/16）

营收yoy

归母净利润yoy

资产yoy

贷款yoy

存款yoy

不良率

拨备覆盖率

PB 股息率

银行

农业银行交通银行邮储银行中国银行工商银行建设银行中信银行浦发银行浙商银行光大银行招商银行兴业银行

25Q1 24A

0.4% 2.3%

-1.0% 0.9%

-0.1% 1.8%

2.6% 1.2%

-3.2%-2.5%

-5.4%-2.5%

-3.7% 3.8%

1.3%-1.5%

-7.1% 6.2%

-4.1%-7.0%

-3.1%-0.5%

-3.6% 0.7%

25Q1 24A

2.2% 4.7%

1.5% 0.9%

-2.6% 0.2%

-2.9% 2.6%

-4.0% 0.5%

-4.0% 0.9%

1.7% 2.3%

1.0%23.3%

0.6% 0.9%

0.3% 2.2%

-2.1% 1.2%