美国经济的前瞻指标们.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、美国就业市场：呈结构性弱化，供需关系显著降温 7

（一）就业市场现状：薪资偏强，但就业呈现结构性弱化 7

（二）劳动力市场供需关系显著降温，工作变得不那么好找 8

（三）就业市场领先指标已提示就业市场下行方向 9

二、库存：当前处于补库存周期，未来大规模补库概率不大 10

（一）美国当前处于补库存周期中，但补库幅度持续偏弱 10

（二）三大领先指标指向企业大规模补库概率不大 11

三、私人部门投资：企业投资或继续下行，地产投资难有起色 12

（一）非住宅投资：未来半年非住宅投资增长或继续下行 12

（二）房地产投资：需求弱、库存高、融资高，地产投资难有起色 13

四、居民消费：消费能力减弱，但爆发风险的概率小 16

（一）收入：2025年预计美国居民可支配收入将继续放缓 16

（二）财富效应：一季度美国居民超额财富已开始下滑 17

（三）居民资产负债表健康、付息压力小，居民部门仍安全 18

五、金融条件：处于宽松状态 19

（一）彭博金融条件状况指数：5月8日以来再度转为宽松 19

（二）芝加哥联储国家金融状况指数(NFCI)：仍处于宽松状态 20

图表目录

图表1 亚特兰大联储就业市场蛛网图反映就业呈现结构性弱化 8

图表2 劳动力市场供需关系显著降温，工作变得不那么好找 9

图表3 失业率触底、时薪见顶后，非农就业人数或将出现下滑 10

图表4 每周初次申请失业金人数领先失业率6个月 10

图表5 美国库存周期的划分，当前处于被动补库期 11

图表6 制造业PMI指向未来三个季度库存投资或震荡偏弱 11

图表7 PMI自有库存-客户库存指向未来半年库存投资或上行 11

图表8 OECD综合领先指标显示未来半年美国库存投资向上 12

图表9 美国制造业PMI领先制造业新订单1个季度 12

图表10 美国制造业新增订单领先非住宅投资约1个季度 12

图表11 美国企业利润与制造业投资基本同步 13

图表12 美国居民仍有加杠杆买房的能力 13

图表13 居民杠杆率的变化与新建独栋住宅销售走势高度一致 13

图表14 美国居民的住房自有率处于历史平均水平 14

图表15 美国当前的房价相对水平处于历史峰值水平 14

图表16 美国居民可用于购房的现金流仍相对充裕 14

图表17 美国居民向贷款机构提交的抵押贷款申请数量处于低位 14

图表18 地产建筑商对房地产市场的乐观程度处于荣枯线上下波动 15

图表19 美国主流地产建筑商的现金流也显著走弱 15

图表20 新建独栋住宅待售量、库销比均处于高位 15

图表21 自有住宅空置率从低位回升，二手房库存有所提升 15

图表22 按揭贷款利率仍处在6%以上的偏高水平 15

图表23 2025年美国居民的薪资收入同比增速或边际走弱 16

图表24 2025Q1美国居民可支配收入增速已放缓 16

图表25 以非农就业数据进行居民可支配收入预测较为准确（单位：十亿美元） 16

图表26 收入前20%人群持有美国87%的权益资产（2024Q4） 17

图表27 收入前20%人群持有美国56%的房地产资产（2024Q4） 17

图表28 收入前20%人群占居民消费的45%（2023年） 18

图表29 一季度美国居民超额财富已开始下滑 18

图表30 居民资产负债表健康 19

图表31 居民付息压力仍处于历史低位 19

图表32 居民类现金资产占比高 19

图表33 彭博金融条件状况指数：5月8日以来再度转为宽松 20

图表34 芝加哥联储国家金融状况指数(NFCI)：仍处于宽松状态 20

图表35 芝加哥联储金融状况指数与彭博金融条件指数走势接近 21

近期美国经济硬数据与软数据之间的分歧开始收敛，越来越多的硬数据开始指向经济下行。本文通过对美国就业、库存、投资、消费、金融条件五个维度的前瞻指标拆分，总结了当前美国经济的现状与前景：经济呈下行趋势，但爆发风险的概率不大，结构来看：

①就业市场呈结构性弱化，供需关系显著降温；②当前处于补库存周期，未来大规模补库概率不大；③投资方面企业投资或继续下行，地产投资难有起色；④居民消费能力减弱，但爆发风险的概率小；⑤金融条件：处于宽松状态。

一、美国就业市场：呈结构性弱化，供需关系显著降温

（一）就业市场现状：薪资偏强，但就业呈现结构性弱化

根据亚特兰大联储对就业数据的拆分，可将就业数据划分为5个维度。从目前的就业数据来看，尽管失业率依然不弱（2025年5月最新值4.2%，低于过去1