迈普医学公司深度报告:深耕神外赛道,脑膜胶和可吸收止血纱新品上量可期.docx

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目录

投资聚焦 5

一、迈普医学:神经外科植入耗材领先企业 6

迈普医学:深耕神外领域,打造神经外科修复关颅解决方案提供商 6

股权结构稳定,管理团队从业经验丰富 7

新老产品齐放量,6年营收复合增速22% 7

二、基石业务集采后加速渗透,新业务进入放量增长轨道 10

人工硬脑(脊)膜补片:技术优势帮助公司突出重围,集采后稳步增长 10

颅颌面修补产品:PEEK优势明显,替代传统钛材料大势所趋 11

可吸收止血纱:性能可对标强生,有望打破国内进口垄断 13

硬脑膜医用胶:解决临床需求痛点,行业成长空间大 15

三、持续高研发投入,已搭建可再生生物增材及产业化技术平台 16

高比重研发投入和丰富的在研产品,增强公司未来成长潜力 16

多元技术平台+自主研发产业化工艺设备,构造技术壁垒 17

四、全球化布局完善营销网络,股权激励彰显成长信心 19

4.1.海外销售占比近2成,已初步搭建起学术专业营销团队 19

4.2股权激励增强管理层凝聚力,高目标彰显发展信心 19

五、盈利预测与投资建议 21

业务拆分及盈利预测 21

投资建议 22

六、风险提示 23

表目录

表1:迈普医学主要产品及简介 6

表2:动物源性材料和人工合成材料对比 10

表3:PEEK材料性能与钛网性能对比 12

表4:颅颌面修补产品平均价格同行业对比情况(万元/件) 13

表5:迈普医学与强生同类产品对比情况 14

表6:迈普医学与赛克赛斯同类产品对比情况 15

表7:截至2024年年报公司在研项目 16

表8:迈普医学四大技术平台介绍 17

表9:迈普医学限制性股票激励计划公司层面考核标准 20

表10:迈普医学分产品盈利预测 21

表11:迈普医学盈利预测(2023A-2027E) 22

表12:迈普医学同业估值对比 22

图目录

图1:迈普医学发展历程 6

图2:迈普医学股权结构及控股公司情况(截止至2025Q1) 7

图3:近年公司营业收入变化情况 8

图4:近年来公司归母净利润变化情况 8

图5:近年公司销售毛利率和净利率变化情况 8

图6:近年公司费用率变化情况 8

图7:近年来公司收入结构 9

图8:国内人工硬脑(脊)膜市场规模 10

图9:人工硬脑(脊)膜补片市场格局情况 10

图10:公司人工硬脑(脊)膜补片营收变化情况 11

图11:公司人工硬脑(脊)膜补片毛利率变化情况 11

图12:2014-2023我国颅颌骨修补固定产品市场规模(以出厂价格计算) 12

图13:公司颅颌面修补业务营收变化情况 13

图14:公司颅颌面修补业务毛利率变化情况 13

图15:2016-2027年全球可吸收止血材料的销售额及预测 14

图16:赛克赛斯可吸收硬脑膜缝合医用胶的收入情况(万元) 15

图17:公司研发投入及增长情况 16

图18:公司研发费用率情况 16

图19:公司研发人才队伍情况 18

图20:迈普医学2018-2024年分地区营收 19

图21:迈普医学2018-2024年分地区毛利率变化情况 19

投资聚焦

1、技术扎实铸就护城河,产品丰富夯实修复关颅整体解决方案提供能力。公司深耕神外赛道,建立了生物增材制造技术、数字化设计与精密加工、选择性氧化及微纤维网成型、多组分交联及雾化成胶等先进制造技术平台,成功开发出系列高性能外科植入高值耗材产品,包括脑膜产品“睿膜”和“睿康”、颅骨产品“赛卢”、可吸收再生氧化纤维素止血产品“吉速亭”、硬脑膜医用胶“睿固”等,产品管线丰富,是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑(脊)膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业,具有较强的神经外科修复整体解决方案提供能力。

2、集采助力基石产品放量,新产品快速增长贡献成长新驱动,公司展现较好成长态势。

①人工硬脑(脊)膜补片:受益集采落地,市场拓展有望提速。就行业情况来看,随着人口老龄化程度的加深以及脑血管疾病发病率的攀升,颅内手术量逐步增加,国内人工硬脑(脊)膜市场规模逐步增长,公司作为国产唯一人工合成脑(脊)膜产品,具有接近自体软组织的仿生微观结构,在生物相容性、可降解性等方面优势突出,2024年随着多省集采落地,公司产品入院节奏加快,实现营业收入1.56亿元(yoy+11.46%),我们认为集采推动公司产品放量增长,规模效益逐步凸显,成本有望持续下降,“性价比”优势加持下有望抢占更多市场份额。

②颅颌面修补产品:P

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