通信行业2025年中期投资策略报告：稳居红利，精选算力，关注变化.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u一、行业回顾 1

行情复盘：关税博弈叠加算力景气度分歧，上半年通信指数波动较大 1

经营表现：通信板块收入增速略有放缓，盈利能力有所提升 1

持仓情况：通信行业机构持仓有所下降，动态PE处历史较低水平 5

二、市场展望 8

电信运营商资本开支预计进入持续下降周期，电信设备行业承压 8

人工智能推动的算力行业景气度延续，应先乐观，但紧盯微观层面变化 9

关税影响仍待观察，无需过度悲观，内需为主的海缆与军工板块值得重视 11

三、投资建议 12

电信运营商经营稳健，系优质红利资产，持续推荐 12

算力基础设施板块北美链占优，建议精选高性价比个股配置 17

关注边际变化可能较大的军工通信、控制器、物联网及海缆方向 23

四、推荐标的 31

五、风险分析 34

请参阅最后一页的重要声明

一、行业回顾

行情复盘：关税博弈叠加算力景气度分歧，上半年通信指数波动较大

2025年上半年，受DeepSeek出圈、国内大厂资本开支超预期、美国关税政策调整等事件的影响，叠加市场对2026年算力景气度的担忧，通信行业指数波动较大。通信板块（申万指数，下同）今年以来累计上涨2.05%

（截至2025年6月9日），在申万31个一级板块中位列第16，跑赢大盘0.61pcts。2024年9月24日，央行宣

布将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元，同时7天逆回购操作利率同步

下调0.2个百分点，这一政策为股市在情绪面及资金面提供了不同程度的催化作用，受到市场估值修复影响，通信行业估值快速提升。2025年1月-2月，DeepSeek出圈，国内大厂资本开支超预期，国产算力产业链情绪高涨。2025年3月-5月，美国关税政策调整叠加市场对2026年算力景气度的担忧，通信行业指数波动加大。2025年5月以来，北美AI算力公司财报强劲，在海外算力公司强势反弹的带动下，通信板块加速反弹。

图表1：通信（申万）行业指数表现及动态PE（截至2025年6月9日）

市场情绪回落市场对算力预期产生分歧，叠加关税影响

市场情绪回落市场对算力预期产生分歧，叠加关税影响

924行情

季报披露

北美算力资本开支指引积极，美股反弹

DeepSeek出圈国内算力资本开支指引积极

ind，中信建投

资料来源：W经营表现：通信板块收入增速略有放缓，盈利能力有所提升

资料来源：W

2024年通信板块收入平稳增长，盈利能力小幅提升

通信板块2024年营收平稳增长，归母净利润增速快于收入增速。2024年，A股通信板块（申万通信指数成分股，下同）合计营收25348.15亿元，同比增长3.99%；归母净利润为2070.31亿元，同比增长6.35%。

行业深度报告

图表2：通信板块2024年营收（亿元）及同比情况 图表3：通信板块2024年归母净利润（亿元）及同比情况

30,000

3.99%

30,000

6.35%

2437625348243762534825,000 25,000

24376

25348

24376

25348

20,000 20,000

15,000 15,000

10,000 10,000

5,000 5,000

0

2023 2024

0

2023 2024

资料来源：W资料来源：Wind，中信建投 ind，中信建投

资料来源：W

资料来源：W

通信板块2024年盈利能力小幅提升。2024年，通信板块综合毛利率为27.31%，同比下降0.10pct；期间费用率为16.68%，同比下降0.46pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降0.22pct、0.15pct、0.17pct，财务费用率同比提升0.08pct；净利率8.66%，同比提升0.22pct。

图表4：通信板块2024年利润率、费用率情况

30

2毛利率期间费

2

毛利率

期间费用率 销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率

净利率

4.23

5.55

6.91

8.66

16.68

7.31

20

15

10

5?

0?

资料来源：W-5 -0.02

资料来源：W

ind，中信建投

通信板块单季收入增速持续放缓，净利润季度增速波动较大

通信板块2024Q4营收合计6414亿元，同比增长5.7%；2025Q1营收合计6371亿元，同比增长2.4%。总体来看，通信板块近几年单季度的收入同比增速不断下台阶。

行业深度报告

图表5：通信板块202