水晶光电公司首次覆盖报告：立足光学创新，多赛道布局打开成长空间.docx

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目 录

围绕光学行业多点布局，未来成长曲线清晰 3

消费电子：微棱镜打开业绩天花板，薄膜光学面板为收入提供有力支撑 5

光学器件：新型滤光片改善盈利，微棱镜放量有望打开业绩天花板 5

薄膜光学面板：进入大客户供应链快速增长，成为重要收入支撑 8

半导体光学：生物识别滤光片持续拓展应用，DOE新品已量产 9

汽车电子：第二成长曲线已初步显现 10

AR-HUD：市场成长空间可观，公司核心壁垒显著 10

车载光学元器件多点布局 11

AR/VR：储备第三成长曲线 12

盈利预测与风险提示 14

图表目录

图1：公司各板块收入占比及主要产品线梳理 3

图2：公司产品矩阵不断丰富 4

图3：公司全球产地布局 4

图4：红外截止滤光片在摄像头中的结构位置 6

图5：产品升级带动公司毛利率优于同行业 6

图6：潜望式镜头变焦原理 6

图7：全球搭载潜望式镜头手机品牌占比（2020） 6

图8：潜望式镜头占据手机内部空间较大 7

图9：苹果折叠变焦镜头专利 7

图10：国内投资建设微棱镜项目主要上市公司 7

图11：薄膜光学面板业务收入增长快 8

图12：公司薄膜光学面板板块毛利率逐步改善 8

图13：公司薄膜光学面板业务三条产品线 8

图14：摄像头模组结构 9

图15：3D视觉系统中窄带滤光片工作原理 9

图16：公司布局HUD时间点 10

图17：AR-HUD示意图 10

图18：公司HUD产品客户拓展 11

图19：全球激光雷达市场规模（亿美元） 12

图20：迎宾灯示意图 12

图21：AR技术路线对比 13

图22：同行业可比公司 14

图23：当年动态PE-Band 14

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围绕光学行业多点布局，未来成长曲线清晰

公司专注于光学行业二十余年，扎根于成像感知和显示投影两个环节，紧密围绕大客户需求，通过自研及并购的方式，布局产品从红外截止滤光片等光学元器件领域，逐步拓展至薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子、反光材料等新领域，直接覆盖客户包括苹果、华为、三星、VIVO、OPPO、三星、索尼和佳能等品牌厂商。

图1：公司各板块收入占比及主要产品线梳理

公司公告，国元证券研究所

资料来源：公司产品线丰富，成长天花板逐步打开。公司2002年成立，从应用于安防监控上的光学低通滤波器起家，2005年公司的红外截止滤光片产品切入了手机摄像头领域，自此确立了生存的根基。2014年公司通过收购夜视丽向上游布局反光材料领域；通过三年的自研，2016年公司推出第一款HUD产品，由消费电子向汽车电子领域迈进；围绕大客户需求，结合自身能力优势，公司2019年起瞄准市场空间广阔的薄膜光学面板领域，开辟了新的增长动能；同时公司以前瞻性的眼光与全球领先光波导技术及材料商紧密合作，全面布局多条技术路线，有望在AR/VR产业的浪潮中充分受益。

资料来源：

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图2：公司产品矩阵不断丰富

历年公司公告，公司官网，潮电智库，证券时报网，国元证券研究所

资料来源：图3：公司全球产地布局

资料来源：

资料来源：公司官网，国元证券研究所

资料来源：

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消费电子：微棱镜打开业绩天花板，薄膜光学面板为收入

提供有力支撑

光学器件：新型滤光片改善盈利，微棱镜放量有望打开业绩天花板

公司传统红外截止滤光片市占率稳定，吸收反射复合型滤光片的推出改善产品结构，带动毛利率改善。

以红外截止滤光片及组立件为主的光学元器件业务是公司的基本业务条线。红外截止滤光片（IRCF）是一种允许可见光透过、截止或反射红外光的光学滤光片，可以起到色差补正、更好的还原图像真实色彩的作用，是高性能摄像头的必备组件，主要应用于手机摄像头、PC内置摄像头、安防和汽车摄像头等。水晶光电与欧菲光是国内最早量产红外截止滤光片的企业，随2013年起欧菲光产业链向下游延伸，红外截止滤光片逐渐转为自用，公司出货量份额成为行业第一，根据公告，公司红外截止滤光片约占全球市场30%的市场份额。根据潮电智库数据，2023年水晶光电在全球手机滤光片组件出货量中占据21%的份额，排名全球第一。随手机终端多摄渗透接近饱和，叠加红外截止滤光片市场竞争激烈，产品价格和利润被逐步压缩，但公司稳步推进北美、韩系大客户的业务合作，充分受益于大客户在光学硬件上的不断升级，公司不断升级新品，于2021年开始量产定价更高的吸收反射复合型滤