舜宇光学科技加载智驾、XR与机器视觉，光学舰队再启航(智联汽车系列45暨XR系列10)-申万宏源.docx

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目录

TOC\o1-2\h\z\u全球领先的综合光学零件及产品制造商 6

专注光电50年，形成三大主业 6

专注“名配角“战略，深耕8大应用 9

内部培养管理层，与员工共享股权 10

2019年起加速布局全球化生产基地 11

持续保持技术领先，构筑竞争壁垒 12

手机镜头及摄像模组市占率均全球第一 12

车载镜头出货多年全球第一，第二曲线摄像模组、HUD 14

XR领域具全链路供应能力，AR眼镜率先量产 16

盈利预测与估值 17

风险提示 19

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图1：舜宇光学业务拓展史，专注光电领域 6

图2：舜宇光学营业收入（亿元，%） 7

图3：舜宇光学归母净利润（亿元，%） 7

图4：舜宇光学三大业务的收入占比（%） 8

图5：舜宇光学三大业务的收入增长（亿元） 8

图6：舜宇光学毛利率及净利率（%） 8

图7：舜宇光学各业务毛利率（%） 8

图8：2010年舜宇光学头部客户 9

图9：2024年舜宇光学头部客户 9

图10：舜宇光学各下游应用的收入增长（亿元） 9

图11：舜宇光学各下游应用的收入分布（%） 9

图12：舜宇光学股权架构稳定 10

图13：舜宇光学组织架构 11

图14：扩大全球布局提升大规模高端制造能力 12

图15：2023年全球手机镜头厂商月产能（百万颗） 13

图16：2025年3月全球手机镜头出货量（百万颗） 13

图17：舜宇光学手机创新趋势 13

图18：舜宇潜望模组和大像面模组出货量（kk） 13

图19：2023-2029车载模组收入规模 14

图20：舜宇光学车载镜头出货量（kk） 15

图21：舜宇光学车载模组营收（百万元） 15

图22：2024年，舜宇车载模组全自动生产线效率提升30%以上 15

图23：自动驾驶发展迅速，舜宇布局车载光学传感器及投显产品 15

图24：舜宇光学光学零件→显示模组→整机设计→检测设备XR全链路垂直整合17

表1：舜宇光学部分核心人员介绍 11

表2：舜宇光学手机业务2024研发进展 13

表3：舜宇光学车载业务研发进展 16

表：舜宇光学XR发展脉络梳理......................................................................

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明表5：舜宇光学科技关键假设（百万元） 18

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表6：可比公司估值表 18

合并损益表 20

合并资产负债表 20

合并现金流量表 20

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全球领先的综合光学零件及产品制造商

专注光电50年，形成三大主业

舜宇光学科技（集团）有限公司创立于1984年，从生产简单光学元件的乡镇企业，

跨入现代光电高新技术领域，成为全球领先的综合光学零件及产品制造商。公司于2007年6月在香港联交所主板上市，是首家在香港上市的国内光学企业，2017年成功入选恒生指数成分股，2020年首次纳入恒生中国企业指数。

图1：舜宇光学业务拓展史，专注光电领域

资料来源：公司公告，申万宏源研究

资料来源：

舜宇光学被著名光学专家王大珩称赞为“从乡镇企业向现代化生产迈进的典范”！舜宇光学科技发展经历了三个阶段：

1）初创期（1984-2003）：借梯登高，深耕细作强化光学冷加工能力

以照相机镜头镜片为突破口，通过厂校联袂、借力登高攻克技术，以股权分配聚拢人心，是舜宇从乡办企业成长为国际大厂的成功要诀。

舜宇光学前身余姚市第二光学仪器厂成立于1984年，初期仅有4间厂房、6万元贷款、

8名职工。建厂初期，公司确立光学冷加工方向，但在最初几年仅能承接国内低档照相机镜头加工业务。1988年，公司与浙大光科系正式建立科技生产联合体，“厂校联袂”战略促使公司攻克光学冷加工技术，以微粉精磨与高速抛光代替传统古典抛光，大幅提升生产效率，借力登高，舜宇的产品开始闯向国际市场。

1988年国内相机市场火热，舜宇制定“两个转变”战略，提出“从单一的国内市场转变为国内和国外市场同时并举。从单一的元部件加工转变为元部件加工和整机生产同时并举”，不仅使得公司从容应对1999年相机市场疲软风险，并且实现了产品转型1。

1参考：《中国光电之星——舜宇集团腾飞的奥秘》

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