水晶光电深度报告：光学积淀，AR领航.docx

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目录

光学元器件龙头，坚定三大战略方向 3

深耕光学，几大业务多元发展 3

股权结构稳定，子公司布局广泛 4

坚定三大战略方向，经营业绩稳健提升 6

管理团队经验丰富，研发驱动创新 8

消费电子：深耕光学元器件，布局微棱镜+面板 10

光学元器件：深耕滤光片，聚焦微棱镜模块 11

背靠大客户，薄膜光学面板成“压舱石” 16

汽车电子：HUD赛道高速增长，进入AR时间 18

HUD将成主流配置，AR-HUD保持超高增速 18

智驾渗透率提升，带动光学需求 21

AR：AI催化，眼镜加速渗透 25

AR光学：光波导方案前景广阔 26

水晶光电前瞻性布局，综合实力强劲 28

盈利预测与投资建议 31

盈利预测假设与业务拆分 31

估值分析与投资建议 34

风险提示 35

插图目录 37

表格目录 38

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光学元器件龙头，坚定三大战略方向

深耕光学，几大业务多元发展

二十年深耕光学产业，积极拓展车载光电+元宇宙新领域。水晶光电成立于2002年，作为光学细分领域的龙头企业，公司构建了以消费电子为代表的第一成长曲线，以车载光电为代表的第二成长曲线，以元宇宙光学为代表的第三成长曲线，致力于成为全球卓越的一站式光学解决方案专家。公司发展历程可分为三个阶段：

阶段一（2002-2011年）：公司于2002年成立，以安防相机OLPF起家，而后以光学光电子元器件加工为依托，大力发展精密光学镀膜产品，主导产品为光学低通滤波器和红外截止滤光片产品，2008年于深交所上市；2009年，设立控股子公司晶景光电，专注于微型投影系列光机模组设计、制造；2010年，收购台佳60%的股权；

阶段二（2012-2021年）：2012年，消费电子板块进入大客户供应链；2014年，收购夜视丽布局反光材料业务板块，并且入股日本光驰，进行行业纵向整合和业务布局；2015年，以组合式抬头显示（C-HUD）进军汽车市场，并已形成光学、蓝宝石、反光材料和虚拟显示四大板块；2017年，公司成立中央研究院，并且滨海光电园区建成投用；2019年，与Digilens战略合作布局衍射光波导路线；2020年，全球首批AR-HUD搭载红旗EHS9上；2021年，设立越南水晶工厂打造全球供货能力；

阶段三（2022-至今）：2022年，明确光学元器件、车载光电、AR/VR元宇宙三大业务方向；2023年，公司加快启动海外越南工厂二期建设，同年微型光学棱镜模块于6月成功实现量产；2024年7月，越南基地（二期）结顶。

图1：公司发展历程

资料来源：公司官网，民生证券研究院

资料来源：

五大板块协同发展，产品呈多元化发展。目前公司已构建光学元器件、薄膜光

学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）、反光材料五大业务板块，2024年营收占比分别为45.94%、39.38%、2.06%、4.78%、6.27%。公司已经在光学产业深耕二十余年，并且其业务逐步由消费电子领域拓展延伸至车载光电、元宇宙光学领域，产品涵盖红外截止滤光片、吸收反射复合型滤光片、微型光学棱镜模块、AR-HUD/W-HUD、反射/衍射光波导片、窄带滤光片、DOE/Diffuser、摄像头/指纹识别盖板、智能手表表盖等。

表1：水晶光电主要产品及重要用途

主要产品及重要用途

业务板块 主要产品及应用场景

光学元

光学元器件 红外截止滤光片及其组立件产品应用于手机、相机、车载等成像摄像头

薄膜光学面板

汽车电子（AR+）

摄像头盖板产品应用于手机/pad/无人机/相机等镜头保护盖板；智能手表表盖产品应用于传统手表、智能手表

接近光传感器滤光片/3D窄带滤光片产品应用于手机接近光传感器；投影仪自动对焦；多种方案的3D摄像头发射及接收端模组；TWS耳机半导体光学AR-HUD/W-HUD产品应用于车载电子领域；车载激光雷达视窗片产品应用在

接近光传感器滤光片/3D窄带滤光片产品应用于手机接近光传感器；投影仪自

动对焦；多种方案的3D摄像头发射及接收端模组；TWS耳机

半导体光学

车规级激光雷达产品；AR衍射/反射光波导光学模组未来可通过AR眼镜广泛 应用于娱乐、运动、工业等领域，可用于信息提示等场景

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反光织物应用于服装、鞋帽、箱包等领域；反光膜（玻璃微珠型、微棱镜型）

反光织物应用于服装、鞋帽、箱包等领域；反光膜（玻璃微珠型、微棱镜型）

应用于汽车号牌、道路路牌、交通标识、车身