西部利得深证红利ETF投资价值分析：从防御品种到配置主线.docx

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正文目录

TOC\o1-3\h\z\u新时代红利投资机遇 4

周期性Alpha：固收类资产收益率下行，红利性价比凸显 4

红利宏观土壤：经济弱复苏、美国通胀持续上行、中美利差处于倒挂 4

三重宏观变量共振，强化红利风格配置价值 5

时代Beta：政策导向，市场变革 8

政策导向：强化现金分红监管 8

市场变革：指数化投资趋势加强，确定性收益更重要 9

2深证红利指数（399324.SZ）解析 12

深证红利指数与中证红利指数有何不同 12

红利指数编制方式、成长和预期风格 13

红利指数编制方式 13

红利指数成长性和预期风格 13

权重股对比 16

行业权重对比 16

西部利得深证红利ETF 17

产品要素 17

基金经理介绍 18

红利类ETF对比 18

4总结 21

5风险提示 21

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图表目录

图1：上市公司净利润增速边际放缓并转负 4

图2：美国十年期国债收益率持续上行，美国通胀持续上行 5

图3：中国十年期国债收益率与美国十年期收益率之差近年来持续为负 5

图4：Nowcasting模型对GDP同比增速的预测，预测期2025年2季度 6

图5：信贷活跃度低迷，M1-M2剪刀差延续负值态势 6

图6：无风险收益率长期下行趋势明显，10年期国债收益率已跌至1.676% 7

图7：银行理财产品及四大行定期存款收益率持续走低 7

图8：股票型基金规模分布：亿元 10

图9：深证红利指数有相对固定的分红周期 11

图10：深证红利指数有稳定的填权效应 11

图11：股息率拆解图 12

图12：深证红利与中证红利指数收益 14

图13：深证红利与深证红利R指数收益 14

图14：深证红利R与中证红利全收益指数收益 14

图15：红利指数股息支付率（%） 15

图16：红利指数股息率（%） 15

图17：深证红利和中证红利风格对比 15

图18：深证红利指数行业权重（%） 17

图19：中证红利指数行业权重（%） 17

图20：主要红利ETF年化跟踪误差对比（时间区间：2025-1-1~2025-5-30） 19

图21：主要红利ETF流动性对比（单位规模累计成交额，元，时间区间：2025-1-1~2025-5-30） 20

图22：主要红利ETF今年涨跌幅（%，时间区间：2025-1-1~2025-5-30） 20

表1：红利分配相关政策梳理 9

表2：深证红利指数历史填权统计 12

表3：深证红利指数与中证红利指数对比 13

表4：深证红利指数和的中证红利指数十大权重股 16

表5：西部利得深证红利ETF产品要素 17

表6：基金经理童国林管理ETF基金概况（截止2025.06.19） 18

表7：基金经理祁威管理ETF基金概况（截止2025.06.19） 18

表8：主要红利基准指数 19

新时代红利投资机遇

在这一部分中，我们从自上而下的视角，研究当前红利板块的投资价值。从中短期宏观周期的角度来看，红利资产适合经济弱复苏、中美利差倒挂、信用弱扩张的环境，这与当前宏观环境相对匹配。从长期时代趋势的角度来看，在“强化上市公司现金分红监管”的背景下，红利板块持续获得政策支持的催化，另一方面，随着公募基金费率下降，公募未来被动指数有望继续扩展，投资风格或将从追逐高景气赛道转向确定性收益，红利资产的投资性价比凸显。

周期性Alpha：固收类资产收益率下行，红利性价比凸显

红利宏观土壤：经济弱复苏、美国通胀持续上行、中美利差处于倒挂

板块的Alpha是中短周期内板块相对大盘的超额收益能力，通常Alpha受宏观周期的驱动。我们分别从经济景气度、信用周期、海外经济周期的角度分析红利风格适合的投资环境，整体来看，红利适合经济弱复苏、美国通胀持续上行、中美利差处于倒挂的阶段。

经济处于弱复苏状态，上市公司利润增速降低：国内需求恢复偏弱，企业成本结构尚未明显改善，盈利修复节奏较为缓慢。在此背景下，A股上市公司整体利润增速持续走

低，盈利能力承压。成长类资产分子端承压，资产价格受到压制。如图所示，2023年，上市公司合计净利润负增长1.11%，2024年上市公司合计净利润负增长3.98%，上一次出现负增长为2008年全球金融危机。

图1：上市公司净利润增速边际放缓并转负

600.00 120.00

500.00

100.00

400.00

30