四方股份-市场前景及投资研究报告-二次设备，源网荷储.pdfVIP

证券研究报告

四方股份(601126CH)

二次设备领军者，源网荷储筑空间

研究首次覆盖投资评级(首评):买入

2025年6月30日│中国内地电气设备目标价(人民币):20.20

首次覆盖四方股份并给予“买入”评级，给予2025年20XPE，目标价20.2

元。公司为国内电网二次设备行业领军者，技术积淀深厚，网内基本盘稳定

增长，网外有望打开市场空间。公司2018-2024年营业收入CAGR达11.8%，

显著快于电网基本建设投资增速的1.9%，我们预计25-27年有望达18.1%。

近年来ROE持续攀升，股息率连续3年维持在4.2%以上，预计2025年股

息率有望达5.0%。

电网端：主网二次基本盘稳固，配网投资有望提速

主网方面，我们预计2024-2026年主网整体投资CAGR有望达10.1%，

2025年以来主网二次设备招标增速显著快于整体。主网二次设备市场集

中，头部五家企业合计占比超8成，公司2023/2024年/2025年1-2批中

标份额分别为14.2%、15.1%、16.2%，稳中有升。配网方面，我们看好

配网高质量发展与投资提速，公司在配网二次设备基础上，持续扩大一次

装备产品规模，同时国网集采带来国网区域市占份额提升的机会，配网领

基本数据

域订单保持较快增长态势。

目标价(人民币)20.20

发电端：海风与大基地领域稳居前列，传统能源保持稳增收盘价(人民币截至6月27日)16.11

市值(人民币百万)13,424

新能源方面，公司在海上风电、风光大基地等细分市场的占有率稳居行业前

6个月平均日成交额(人民币百万)228.08

列，2025年以来新能源领域订单保持高速增长态势（Q1同比40%+）。传52周价格范围(人民币)15.37-20.11

统能源方面，公司深耕火电存量和增量市场，水电、核电领域参与多个重大BVPS(人民币)5.80

项目，预计业务收入伴随传统能源行业保持稳步增长。

股价走势图

ROE与股息率表现亮眼且有望持续提升

2019-2024年，公司ROE从4.76%稳步提升至16.25%。其中净利率由2019四方股份

(%)沪深300

年的4.87%升至2024年的10.30%；权益乘数得益于应付票据及应付账款和23

合同负债提升明显，从1.45持续攀升至2.33。公司在手现金充裕，分红比例12

2020年以来均达80%及以上，股息率连续3年维持在4.2%+（以当年末收