公用事业行业2025年中期策略：煤硅伴绩优，转型的契机-250629-广发证券-40页.pdfVIP

[Table_Page]投资策略报告|公用事业

证券研究报告

[Table_Title][Table_Grade]

公用事业行业2025年中期策略行业评级买入

前次评级买入

煤硅伴绩优，转型的契机报告日期2025-06-29

[Table_Summary]

[Table_PicQuote]

核心观点：相对市场表现

⚫能源结构转型伴随电改深化，转型的契机日渐清晰。我们在年度策略中24%

16%

提出2025年的三大转型契机：（1）用电增长点由二产向三产转型:1-5

9%

月用电增量中二产占比持续回落至32%（去年为65%），三产+居民用1%

07/2409/2411/2402/2504/2506/25

电增量占比提升至65.5%，全社会用电增速有所放缓；（2）能源结构向-6%

清洁化转型：发电量的增长中风光占比达到129%，1-5月光伏新增装-14%

公用事业沪深300

机198GW（同比+150%），对火电发电量形成挤出效应（1-5月同比-

3.1%）；（3）电改由政府定价向市场化交易转型：绿电占比提升驱动了

[Table_Author]

136号文出台，消纳和调节需求也催化了年内各省份现货市场加速落分析师：郭鹏

地，更加市场化的电价也导致了火电让出负荷的行为（即低电价时段少SAC执证号：S0260514030003

发、高电价时段多发）。总体来看，三类转型实质上同源，伴随绿电全SFCCENo.BNX688

面入市，火电调节价值已逐步深入人心，绿电环境价值持续挖掘。021

⚫火电：短期看绩优煤价、中期看市值管理、长期看调节价值。短期来看，guopeng@

当前的火电与3月时似曾相识，都是通过业绩发布来验证煤价下行带来分析师：姜涛

的盈利超预期改善，关注北方公司业绩。中期来看，火电公司的市值管SAC执证号：S0260521070002

理是关键驱动，尤其是在经济恢复期下的报表端修复行为（如偿