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7月保持仓位或为重点，延续哑铃配置

证券研究报告

分析师孙彬彬核心观点

SAC证书编号：S0160525020001

sunbb@❖7月保持仓位或成为重点，关注还有哪些标的还能上仓位。我们判断7月政治

局会议前市场增量信息有限，短期或无明显看空理由，建议保持对转债市场

分析师隋修平

SAC证书编号：S0160525020003的参与度。目前我们认为有三种类型的转债或仍有一定资产配置价值，但在

suixp@当前环境下，这三类标的也各有优劣问题：

联系人李浩时

lihs@❖第一类，“类银行”低波大额转债。我们在半年度策略《老供给与新需求，结

构蕴含机遇》中有过详细描述，这类标的和银行转债有较强相似性，且其中

非银转债和银行转债正股有相似的beta，近期也有较好表现。但其缺点是剩余

相关报告期限普遍较短，有因theta因素产生超预期回撤风险。

1.《利率|7月，横盘结束？》

2025-06-29❖第二类，正股弱资质但评级未调整，或仍处于高评级的大额转债。从近两年

2.《信用|等待短端下行》来对评级机构监管趋严的大背景来看，我们预计这类标的至少今年下半年出

2025-06-29现信用风险事件概率较小。随着6月转债评级陆续落地，这类标的估值或还

3.《期货｜支撑变为压力，关注能否再有进一步修复空间，但其缺点是部分如光伏等行业弱beta的转债，其行业前

次突破》2025-06-29景后市仍有较强的不确定性，其转债长期存在信用风险定价，整体上价格修

复上限或不高。

❖第三类，下半年行业或有景气表现的周期类大额转债。如农林牧渔、有色、

贵金属等等标的，这部分标的中仍有不少大额，剩余期限不短，转债尚存性

价比的高评级个券，如温氏、牧原、华友等等。这类标的多数处于平衡型，

其收益或主要取决于未来相关行业的景气度表现。其缺点在于这部分标的往

往由于行业属性正股具有较大波动率，若行业beta不及预期或存在较大回撤

风险。

❖市场主线尚不明确的环境下，我们延续建议哑铃型配置，但新环境下，原有

思路或需做一些变化。一方面，银行转债持续退出的环境下，转债的红利资

产持续缩圈，投资者或可转向G三峡EB2、渝水等公用事业红利标的，也可

从前述配置思路分析触发，考虑类银行低波标的。另一方面，科技类转债近

期市场供给旺盛，部分强资质新券下半年或有上市机会，资产荒环境下，我

们建议对这部分标的给予关注。

❖7月建议关注标的：渝水转债、苏利转债、华友转债、奕瑞转债、科顺转债、

博俊转债、凯盛转债、万凯转债、崇达转2、G三峡EB2

❖风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用