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证券研究报告|宏观专题

2025年07月02日

宏观专题德邦证券7月研判及金股

副标题：楷体四号，非必填

证券分析师

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张浩投资要点：

资格编号：S0120524070001

邮箱：zhanghao3＠

宏观研判：攻守兼备、以逸待劳

研究助理

当前影响整个市场的宏观变量主要是三个方面——内需修复进程、政策落地效果

和外部环境变化，眼下宏观领域的一系列分歧本质上是对这三方面宏观变量存在

不同的假设和推演，我们认为资产配置要攻守兼备、以逸待劳，在不确定性中寻找

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确定性，把握趋势并做好应对。

一、外部环境方面，中美关税谈判的缓和有助于缓释基本面及市场风险偏好的压

力，中长期中美关系依旧处于一个竞争高于合作的阶段，特朗普政府依旧将“去风

险化”作为重要战略方向，这意味着我国外贸部门仍将在中期面临供应链重塑压

力。

二、内部经济方面，验证我们此前提出“见龙在田”的观点，经济正处于L型修复

进程，一方面，短期外贸、就业等压力基本可控，中期低通胀仍是经济的核心挑战，

另一方面，经济韧性来源于两个方面，需求侧来自于广义财政扩张带来的政府消费

和政府投资发力对冲，供给侧则在于推动标准提升、全国统一大市场、工业稳增长

等政策，优化行业竞争格局，由此带来了制造业投资、基建投资、政府消费等部门

的积极表现。

三、政策方面，临近7月政治局会议，重点关注存量政策效果和底线思维下的增量

储备工具，结合经济的短期和中期挑战，政策基调总体保持动态校准、逐步发力的

特征，更多侧重推动存量政策落地见效，底线思维主要关注就业、系统性风险和外

部冲击，我们认为，前两者总体可控且工具较多，后者则存在不确定性，可以针对

性的储备定向减税降费、财政贴息、政策性金融工具等增量工具。

资产配置层面，战略性看多港股，去美元化带来的再平衡有利于对外生流动性敏感

的港股。A股区间震荡概率较高，重在把握结构性机会，建议继续维持哑铃型配置：

红利型资产仍有韧性，建议关注金融、资源型和公用事业相关，科技仍是主线，国

内布局上游国产替代和自主可控、中下游消费电子及AI应用。“杆”资产建议关注

“新消费”和“有色”等行业进行轮动，前者受益于消费的成长性和提振消费政策

预期，后者则是立足绝对收益思维，建议关注铜、铝、稀土、锡等；债券：预计利