宏观研究-2025年下半年宏观经济展望：经济新叙事，久久为功之-平安证券[钟正生,张璐,常艺馨,范城恺]-20250714【43页】.docxVIP

证券研究报告

证券研究报告

经济新叙事，久久为功之

——2025年下半年宏观经济展望

证券分析师

钟正生投资咨询资格编号：S1060520090001

张璐投资咨询资格编号：S1060522100001

常艺馨投资咨询资格编号：S1060522080003

范城恺投资咨询资格编号：S1060523010001

2025年7月14日

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主要观点

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u中国经济新叙事。1、贸易摩擦应对得力。中美经贸领域达成一系列重要共识、对外经贸合作开启新局，上半年出口展现韧性。2、激活消费彰显成效。以旧换新、“618”网购促销、假日消费共同带动消费回暖。3、财政惠民生、促消费、增后劲。上半年广义财政支出显著提速，公共财政投向教育、社保就业、卫生健康比例显著抬升，“以旧换新”与化债资金较快落地双线促消费，设备更新助力装备制造业产需再平衡。4、新质生产力凸显亮点。中国AI模型与美国差距显著缩小，中美科技竞争成为大国竞争的核心要素，深刻影响中长期经济与市场走向。5、国际货币体系再重塑。特朗普政府政策动向冲击对美国资产的信心，国际资金积极寻求资产再配置。

u稳中向好添机遇。1、贸易合作开新局。下半年中国出口的总量挑战在于，特朗普政府关税可能对全球制造业及贸易产生冲击。中国扩大外贸“朋友圈”，拓展贸易合作新局，是占优策略。2、财政支持持续加码。全年财政安排用于“稳增长”的增量资金较为充裕，为完成全年经济增速目标提供保障。新型政策性金融工具首批5000亿元或将较快落地，稳增长扩投资专项债剩余4105亿元额度待使用。3、推动物价合理回升。上半年PPI增速下行压力主要来自“对等关税”以来的大宗商品价格普跌，下半年物价抬升将有力促进经济增长内生动能的增强。

u政策如何再加码。1、财政夯实“促消费”。一方面，结合行业特征，供需两端并重发展服务消费。另一方面，加力民生社会领域公共投资，改善消费基础设施，推进社会保障体系改革。2、更大力度推动房地产市场止跌回稳。

城市更新项目有望成为扩大投资的重点方向和有力抓手，尤需关注政策性金融工具和金融监管总局的项目清单规模。

3、货币政策“择机”降息、降准。需兼顾稳利差、稳息差、稳汇率。4、中长期改革措施继续推进，特别是聚焦民生保障，解决群众急难愁盼，夯实经济良性循环的基础。

u风险提示：美国加征关税冲击全球经济增长，稳增长政策落地效果不及预期，国际大宗商品价格下跌等。

2025年中国经济预期

按照万得市场一致预期，预计2025年二季度中国实际GDP增速能够维持在5.2%左右的较高水平，上半年实现5.3%左右的增长。这意味着，下半年中国实际GDP增速只需达到4.7-4.8%，即可顺利完成全年5%的增长目标。

中国宏观经济主要指标（含Wind市场预期）

3资料来源：Wind，平安证券研究所

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目录CONTENTS

中国经济新叙事

稳中向好添机遇

政策如何再加码

1、贸易摩擦应对得力

n在本轮贸易摩擦中，中国通过多维策略赢得战略主动，增强了市场信心。

中美经贸领域达成一系列重要共识。

?当地时间5月12日上午9:00，双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。双方围绕落实今年1月17日中美元首通话重要共识进行了坦诚、深入、具有建设性的沟通，在经贸领域达成一系列重要共识。

?中美伦敦经贸会谈后，双方于近期确认了落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的具体细节。目前，双方团队正在加紧落实伦敦框架有关成果。中方正依法依规审批符合条件的管制物项出口许可申请。美方也采取相应行动，取消对华采取的一系列限制性措施。

经贸合作开启新局。

?4月14日至18日，习近平主席对越南、马来西亚、柬埔寨东南亚三国进行国事访问，签署了108份合作文件。

?5月20日，东盟十国全面完成中国-东盟自贸区3.0版谈判。将在海关程序和贸易便利化、标准和规则、卫生、经济技术合作等现有领域进一步深化承诺，并在数字经济、绿色经济、供应链互联互通等新兴领域拓展合作。

?中国与海合会国家实现免签“全覆盖”，6月1日起对巴西、阿根廷等5个拉美国家试行免签，单方面免签国家增至43个。今年一季度，入境外国游客达921.5万人次，同比增长40.2%。2024年，我国接待外国旅客2694万人次，同比增长96%；入境游客总花费942亿美元，增长77.8%。

5资料来源：中国政府网，商务部，新华网，外交部，央视财经，陕西省财政厅官网，平安证券研究所

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1、贸易摩擦应对得力

中美一度互加关税，但上半年中国出口呈较强韧性，总体表现强于市场预期。