基于KMV模型的中小企业板上市公司信用风险度量：理论、实证与优化.docxVIP

基于KMV模型的中小企业板上市公司信用风险度量：理论、实证与优化

一、引言

1.1研究背景与意义

在我国经济体系中，中小企业板上市公司占据着重要地位，它们是推动经济增长、促进创新以及增加就业的关键力量。随着资本市场的持续发展，中小企业板上市公司的数量稳步上升，在经济发展中扮演着愈发重要的角色。然而，由于中小企业自身规模相对较小、资金储备有限、抗风险能力较弱等特性，它们在发展进程中面临着诸多风险，其中信用风险尤为突出。信用风险不仅对企业自身的融资能力和发展前景有着重大影响，还会给金融机构、投资者等相关利益主体带来潜在损失。

KMV模型作为一种基于现代期权定价理论的信用风险度量模型，在国际金融领域得到了广泛应用。该模型通过对上市公司股价波动、资产价值以及负债情况等因素的综合分析，能够较为准确地度量企业的信用风险水平。相较于传统的信用风险评估方法，KMV模型具有前瞻性、动态性和客观性等显著优势，能够及时捕捉到企业信用状况的变化，为金融机构和投资者提供更为准确和及时的决策依据。

研究基于KMV模型的中小企业板上市公司信用风险度量具有重要的理论与实践意义。从理论层面来看，有助于深化对信用风险度量模型在我国资本市场应用的理解，进一步丰富和完善信用风险度量的理论体系，为后续相关研究提供参考与借鉴。在实践方面，一方面能够帮助金融机构更加精准地评估中小企业板上市公司的信用风险，从而优化信贷决策，合理配置信贷资源，有效降低信用风险带来的损失；另一方面，企业自身也可以借助该模型及时了解自身信用状况，加强风险管理，提升自身信用水平，为企业的稳定发展创造有利条件。

1.2国内外研究现状

1.2.1国外研究现状

国外对信用风险度量的研究起步较早，KMV模型自提出以来，在理论研究与实践应用方面都取得了丰富成果。在理论层面，诸多学者围绕KMV模型的核心假设与参数设定展开深入探讨。例如，Black和Scholes提出的期权定价理论为KMV模型奠定了坚实的理论基础，Merton在此基础上，将期权定价理论应用于公司债务违约风险评估，认为当公司资产价值低于负债时，公司会选择违约，这成为KMV模型的重要理论依据。

在实证研究方面，学者们运用KMV模型对不同行业、不同规模的企业进行信用风险度量。如MarkCarey重新定义了KMV模型中的一些参数，并证明在新参数下该模型对信用风险的预测能力有所提高；Korablev和Dwyer选取北美、欧洲和亚洲1996-2006年期间的数据对KMV模型的有效性进行评价，测试表明，该模型在不同时间跨度、不同样本条件下，都能对信用风险进行有效度量，且适用于世界各国；PeterCrodhie和JeffBohn利用KMV模型对金融类企业进行实证分析，结果表明利用该模型计算出的预期违约率在这些企业发生违约或者破产之前就能准确预测到企业信用状况的变化趋势；Darrell、Duffie和KeWang利用极大似然估计对美国超过28000家公司1971-2001年的季度数据进行研究，发现公司的违约概率明显依赖于违约距离。这些研究不仅验证了KMV模型在度量信用风险方面的有效性，还为后续研究提供了丰富的实证经验。

1.2.2国内研究现状

国内对于信用风险度量的研究相对较晚，但随着金融市场的发展，相关研究也日益增多。早期，国内研究主要集中在对国外信用风险度量模型的引进与介绍，随着对模型理解的加深，开始结合我国实际情况对模型进行改进与应用。

在KMV模型的参数修正方面，国内学者做了大量工作。张飞、刘德和王建强采用ARIMA模型预测并修正股价波动的波动率，以更好地反映市场对公司的看法；李林和杨永强分别采用蒙特卡洛模拟方法和Logistic回归模型对默认门槛的选择进行优化。在模型应用方面，王军将财务分析方法和KMV模型应用于中国油气勘探开发公司和浙江民安集团有限公司，结果显示KMV模型相对于财务分析方法具有更高的预测精度；叶新兵将KMV模型应用于深圳证券交易所上市公司，发现该模型能够准确评估公司的信用风险，并提出了具体的交易策略建议；彭伟从沪深两市中选取资产规模近似的111家ST公司和非ST公司作为研究对象，利用改进后的KMV模型求出它们在2008-2011年的平均违约距离，认为KMV模型能很好地对上市中小企业的信贷风险进行度量和判别；陈晓红在沪深证券交易所选取了满足条件的79家中小上市公司，其中有20家ST或者*ST公司，对比二者2004-2006年的平均违约距离，认为运用经过提高股权价值波动率精度的KMV模型对我国中小上市公司有很强的识别信用风险状况的能力。