2025年秋季宏观经济展望：“新秩序”的萌芽-25082.pdfVIP

证证券券研研究究报报告告||年0088月月2288日日

“新秩序”的萌芽

2025年秋季宏观经济展望

经济研究·宏观专题

证券分析师：田地证券分析师：李智能证券分析师：邵兴宇证券分析师：赵婧证券分析师：董德志联系人：王奕群

075507550100755021wangyiqun1@

tiandi2@lizn@shaoxingyu@zhaojing@dongdz@

S0980524090003S0980516060001S0980523070001S0980513080004S0980513100001

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

宏宏观观：：问问题题导导向向

宏观信号还有效吗？

“反内卷”如何实现？

年内经济如何看？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

宏观信号还有效吗？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

宏宏观观成成为为市市场场““干干扰扰项项””？？

•2023年开始，经济增速与股债走势出现背离

•年初，与国债利率走势背离

•二季度前后，与股票市场走势背离

图：经济增速与股票指数走势图：经济增速与债券利率走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

回回溯溯：：大大多多时时候候并并非非如如此此

•一度咬合非常紧密

•2023年以来发生了什么？

图：近些年来股指与经济表现的两次系统性偏离

背离1背离2

资料来源：Macrobond、国信证券经济研究所绘制

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

混混沌沌期期：：增增长长的的迷迷茫茫

•移动互联革命后，经济增长再度进入“青黄交接”的酝酿阶段

•种子选手很多……但胜出者尚不明朗

图：重要技术创新浪潮回溯

资料来源：Wind、国信证券经济研究所绘制

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

混混沌沌期期：：动动能能转转换换期期的的““托托底底””

•经济缺乏主导性增长逻辑

•2023年以来，宏观指标“失去弹性”：上乏力，下有底

图：近些年来股指与经济表现的两次系统性偏离

资料来源：Macrobond、国信证券经济研究所绘制

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

混混沌沌期期：：增增长长的的““应应有有之之义义””

•“统计幻觉”：政策干预与供需失衡

•“保5”刚性+生产考核（GDP、税收、就业等），各方“一门心思抓生产”，失衡产能通过扭曲定价消化

•若价格不计入考核，则可以简单拉动生产达标，但体感进一步恶化：收入和财富收缩

•实际GDP增速与体感相悖

图：我国名义与实际GDP增速罕见“倒挂”图：产需失衡下，企业盈利下滑