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宏观周报

证券研究报告

2025年08月23日

宏观经济观察系列（七）

核心结论

一、经济政治或共同促进美联储进入暂时偏鸽时期：分析师

首先，鲍威尔在JACKSONHOLE会议上基本确定了9月降息的路径。鲍边泉水S0800522070002

威尔表示就业的下行风险正在上升，而关税对消费价格影响或较为短暂，且

关税税率仍在不断变化，可能需要更多的时间平摊至供应链和分销商。bianquanshui@

其次，根据Polymarket数据显示，当前沃勒当选美联储主席的概率较高，杨一凡S0800523020001

一方面是7月FOMC会议上他对于货币政策表态明显偏鸽，符合特朗普对

宽松货币政策的诉求；另一方面其任期也相对较长，能够贯彻特朗普整个任yangyifan@

期。另外，随着提名米兰暂时出任美联储理事，市场对于货币政策偏鸽的预慈薇薇S0800523050004

期不断走强。米兰对美联储近年的表现一直持批评态度，主张对美联储进行

根本性改革。沃什建议对美联储现行政策框架进行全面改革，并建议与财政ciweiwei@

部建立政策协作机制。凯文·哈塞特批评美联储没有充分解释其过去的政策相关研究

错误，并对其独立性表示担忧。PPI回升的宏观影响—2025-08-17

如何看待美国的养老金新规？—海外政策周

从中长期来看，即使美联储独立性面临挑战，但对货币政策的干扰依然或相聚焦2025-08-17

反内卷环境下投资下行—7月经济数据点评

对有限。即使特朗普任命当前较为鸽派的候选人，也不意味着后续会完全听2025-08-15

贷款增速继续下滑，财政贴息鼓励贷款—7月

任特朗普对于货币政策的诉求，经济周期本身的变化更为核心。金融数据点评2025-08-13

解读半导体关税：区域国别成为半导体供应链

从短期来看，近期或是全年市场对货币政策最鸽派的时间点。“降息抢跑”重构的新变量—海外政策周聚焦

2025-08-11

预期或往回收，警惕该方面的预期差对资本市场的影响。

二、中观产业跟踪：宏观经济整体平淡，延续生产强于需求的特征。变化比

较大的几个方面：1）钢材保持累库态势，螺纹钢期货价格下降。2）高炉开

工率小幅回落至83.36%，纯碱开工率上行至88.5%，乙二醇开工率低位修

复，轮胎开工率回升，我们跟踪的20个开工率指标中11个环比上升。3）

受美联储降息预期交易催化，国际贵金属价格回升。4）运价继续下行，BDI

也调整较多。

三、大类资产：截至8月22日当周，本周A股领先于主要股市。从货币到

信用的传导的逻辑关系来看，我国社融-M2回落