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实体企业金融化与高质量发展

【摘要】文章以2015—2021年制造业上市公司为研究样本，实证分析了实体企业金融化对企业高质量发展的影响作用。研究发现：实体企业金融化对企业高质量发展具有阻碍作用。实体企业金融化对企业高质量发展的影响具有产权异质性、行业异质性和区域异质性。中介效应检验显示，实体企业金融化通过抑制企业成长性阻碍企业高质量发展。调节效应检验表明融资约束程度对于实体企业金融化对企业高质量发展的阻碍作用具有显著的调节效应。进一步研究发现，融资约束对于实体企业金融化对高质量发展的影响效应具有门槛效应。研究结果对于合理控制实体企业金融化水平、促进实体企业高质量发展、夯实我国实体经济根基具有一定参考意义。

【关键词】实体企业金融化；高质量发展；中介效应；门槛效应；实体经济

【中图分类号】F832【文献标识码】A【文章编号】1004-5937（2025）04-0040-09

党的二十大报告强调，金融应发挥助力实体经济的重要作用，促进经济高质量发展，将经济高质量发展作为我国今后一段时间内的发展战略，逐步推进建设以实体经济作为支撑力量的中国式现代化。党的二十届三中全会强调，要健全促进实体经济和数字经济深度融合制度，完善金融机构定位和治理，健全服务实体经济的激励约束机制。

随着金融市场的不断扩张，金融投资活动越来越频繁，实体企业通过金融投资活动可以获得更高的效益回报。实体企业金融化导致的经济“脱实向虚”的问题，对我国经济高质量发展存在着两方面的作用。一方面，实体企业金融化通过增加企业可支配金融资产，降低企业融资约束，拓宽企业可获得资金的渠道，使得企业获得稳定的现金流，有利于企业进行创新和研发，进而促进企业高质量发展。另一方面，实体企业将部分资产用于金融投资活动，会挤占企业资金，使得企业在创新投入上的可支配资金减少，降低企业对创新的投入，进而阻碍企业高质量发展[1]。

本文将企业创新与企业高质量发展结合，研究实体企业金融化对企业高质量发展的影响，并使用中介效应和调节效应对其作用机制进行更为细致的检验。通过构建实证模型检验我国实体企业金融化程度对企业高质量发展的影响效应。企业面临的融资约束存在差异，在不同程度上影响企业的研发投入，并由此对企业成长性产生差异化影响。本文使用融资约束作为门槛变量和调节变量，使用企业成长性作为中介变量，以此逻辑关系深入探讨实体企业金融化对高质量发展的作用机制。最后结合金融热点问题和最新政策导向对企业创新发展和金融化投入提出政策建议。因此，本文的相关研究对于响应国家经济政策、促进企业高质量发展具有一定意义。

二、文献综述

（一）国外文献综述

由于“高质量发展”属于中国提出的经济发展政策，国外对实体企业金融化与高质量发展之间影响关系的研究几乎没有，可以找到部分关于实体企业金融化与企业创新投入的相关研究作为替代。

关于实体企业金融化的定义学界提出了不同观点。Palley[2]认为企业主要收入来源并非来自主营业务收入，而是来自金融投资回报，即企业主要经营活动中金融投资逐渐侵蚀实际生产，导致企业逐步金融化。Orhangazi[3]从宏观角度阐述了实体企业金融化，认为金融市场以及金融活动在整个社会经济中重要性逐步提升是实体企业金融化的表现。

国外学者对实体企业金融化的动机及影响效应进行了广泛研究。Milberg[4]发现企业从事金融投资活动主要是因为在固定资产不变的情况下，可以在金融市场上进行投资增加企业利润，而且这种金融投资获取资金的速度和效率超过企业从事经营生产活动资金积累的效率。Almeidaetal.[5]根据蓄水池理论认为实体企业从事金融活动，可以看作是一种储蓄行为，以预防未来对资金的临时性需求。Orhangazi[3]研究发现企业不断扩大的金融化会挤占用于主要经营活动的资金，从而对企业的创新造成抑制作用。Klimanetal.[6]认为出于企业对金融活动高收益率追求导致企业越来越多从事金融投资活动，对固定资产和主营业务的投入逐渐减少。Elisa[7]从融资约束差异性的角度分析非金融企业金融化对企业创新投入的影响，认为由于企业持有越多金融资产则经营效率越差，面临更高的融资约束，从而对企业的创新投入产生负面影响。

（二）国内文献综述

国内关于实体企业金融化相关定义的研究中，张成思[8]认为实体企业金融化从宏观上可以将其看作是在经济不断膨胀，金融业不断发展的过程中，实体经济逐渐倾向于货币化的趋势和过程。徐云松等[9]认为实体企业金融化一般表现在金融活动逐渐侵蚀企业正常的生产和商贸活动，金融资产在企业总资产中的比重逐渐上升。

关于高质量发展的评判标准及指标构建，国内学者有着不同的解释。任保平等[10]通过将高质量发展与我国政策目标和企业发展战略相结合，构建了评判经济高质量发展的标准以及指标体系。董志愿等[11]采用主成