【宏观专题】对近期人民币汇率走势的思考：一条主线、两个交易因素、罕见的政策推动-250901-华创证券.pdfVIP

证券研究报告宏观专题2025年09月01日

【宏观专题】

一条主线、两个交易因素、罕见的政策推动

——对近期人民币汇率走势的思考

❖核心观点：当前宏观背景与2018年11月初-2019年6月（中美元首通电话到华创证券研究所

G20大阪第二次会晤前）有多重相似之处，包括经济尚未验证（国内PMI低

位震荡），人民币资产上涨（A股反弹），中美关系缓和预期升温，2018-19年证券分析师：张瑜

时，人民币即期汇率由高点6.97降至低点6.7左右，本轮自4月9日高点7.35

起算，降至目前7.13，回落幅度已经接近。本轮与2018-19年时不同之处有二：邮箱：zhangyu3@hcyj

一是本轮存在积压待结汇，若其持续发酵加速释放，可能放大汇率波动。对此，执业编号：S0360518090001

汇率7.0或是重要关口，接近该关口，可能面临加速结汇。二是政策方面，本证券分析师：夏雪

轮罕见的在人民币偏升值波动时仍保持逆周期因子影子显著。

❖一、一条主线、两个交易因素、罕见的政策推动邮箱：xiaxue@hcyj

近期人民币对美元走势偏强，美元兑人民币中间价由8月22日7.1321升值至执业编号：S0360524070004

8月29日7.1030，单周接连升破7.12、7.11关口，即期汇率也随之由7.1805

升值至7.1330，引发我们对于人民币趋势变化的思考。相关研究报告

（一）一条主线：人民币趋势变化以基本面数据为先导《【华创宏观】牛市进程：十大观察指标》

从汇率基本分析范式出发，人民币汇率趋势变化需要经济基本面数据的配合，2025-09-01

核心指标是出口和PMI。回顾历史数据可以看到，人民币汇率的趋势性升值《【华创宏观】从竞技到经济——算算体育赛事

的“经济账”》

开启之前，往往我们会先观察到结售汇差额改善，逆差收窄逐渐转为顺差，其2025-08-29

背后则是PMI趋势上行，带动净结汇率持续震荡上行。《【华创宏观】稳定币的宏观冲击波》

目前来看，净结汇率有边际改善，但国内制造业PMI仍在低位震荡，或需等2025-08-20

《【华创宏观】美国关税战的十点观察》

待进一步的趋势好转信号确认。

2025-08-19

（二）两个不确定因素：可能放大汇率波动《【华创宏观】美欧日央行暂时进入观望期——

具体到本轮人民币汇率趋势变化，需要重视两大交易因素的影响，可能加速人全球货币转向跟踪第8期》

民币汇率的变化。2025-08-06

1、积压待结汇盘的潜在释放

从企业出口到结汇中间经历的步骤是“货物顺差（出口＞进口形成顺差）→银

行代客涉外收付款顺差（银行代企业向境外收取外汇款项）→银行代客结售汇

顺差（企业自主决定是否将收到的外汇兑换为人民币，即结汇）”，因而可以从

两个视角简单估算积压待结汇盘：一是利用货物顺差与货物贸易结售汇顺差

之间的缺口，估算截至7月积压待结汇约为8926亿美元；二是利用货物贸易

项下涉外收付款顺差与结售汇顺差的缺口，估算截至7月积压待结