【资产配置快评】总量“创”辩第110期：存款搬家与股债跷跷板-250902-华创证券.pdfVIP

证券研究报告资产配置快评2025年9月2日

【资产配置快评】

存款搬家与股债跷跷板——总量“创”辩第110期

❖宏观张瑜：宏观数据的“是与非”

华创证券研究所

7月，固定资产投资数据偏弱，但投资是当期的需求、也是未来的供给。供给

端有效回落是价格止跌的前置条件；需求端回升是物价上涨的必要条件。证券分析师：牛播坤

所以，今年下半年是一个重要的结构调整窗口，上半年我国GDP同比5.3%，

实现全年5%的目标将比较从容，下半年单季增速维持在4.7%-4.8%即可，这邮箱：niubokun@hcyj

也为数据结构的优化创造了条件。从7月数据来看，当前中游、上游行业投资执业编号：S0360514030002

已出现明显回落，即物价回暖的前置条件已经看到，后续关注需求端。

7月贷款数据同样偏弱，但回看历史，2016年物价实现回升，除需求端发力外，相关研究报告

供给端调整（工业企业中长期贷款收缩）同样是重要原因。2014-2015年，工《资产配置快评2022年第17期：Ridersonthe

业新增中长期贷款仍维持在4000亿-5000亿元的相对高位，但2016年这一规Charts：每周大类资产配置图表精粹》

模降至2000亿元，为2012年以来最低。2016年虽然金融数据偏弱，但却是经2022-04-17

济触底回升的重要拐点。《稳增长蓄力加码ing——总量“创”辩第34期》

2022-04-11

简单总结：底线之上，结构比总量更重要。只要短期经济运行处于可承受的底《资产配置快评2022年第16期：Ridersonthe

线之上，当期部分数据偏弱，对中长期经济均衡反而是有利的，也只有这样，Charts：每周大类资产配置图表精粹》

我们才能对中期经济与物价的均衡抱有期待。2022-04-11

《资产配置快评2022年第15期：Ridersonthe

❖策略姚佩：高低切的催化剂Charts：每周大类资产配置图表精粹》

五类回撤触发因素扫雷：目前最需关注的微观流动性收紧信号尚未明确，其余2022-04-04

四类触发概率不大。《落空的降息，如期的加息：中美货币政策差异

如何演绎——总量“创”辩第33期》

高低切的催化因素：宏/微观流动性收紧或基本面承压。2022-03-28

交易热度：市场整体无显著过热，主因分母端市值占比扩张相对分子端成交额

占比提升更快。

估值：考虑通胀回升带动业绩回暖，A股估值仍处合理区间。

全A业绩：已告别底部区间，今明两年业绩增长有望逐步递增。

❖固收周冠南：配置性价比≠交易好时机

越来越被市场熟悉的“赎回负反馈”。（1）本周赎回潮在波折中进行。（2）市

场对于赎回节奏反应较快、学习效应加强，体现为配置盘逢高进场，交易盘博

弈日内修复行情。（3）目前市场情绪尚未企稳，权益上涨对债市或仍有抑制。

国债新券发行，增值税双轨运行阶段的定价特征。1、增值税新政后，政金债

暂无新券发行，多数国债和地方债新券均按3%-