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固定收益月报

把握调整后的结构性机会证券研究报告

2025年08月31日

9月固定收益月报

核心结论

基本面仍利好债市，稳增长政策或将持续落地。当前经济仍面临内需不足、分析师

物价低位运行等困难和挑战。不过下半年“反内卷”、重大基建工程、生育姜珮珊S0800524020002

补贴等政策陆续出台，后续稳增长政策或将持续加速落地，边际上利空债市。jiangpeishan@

央行或将持续呵护流动性，资金面整体稳定。在债市情绪不稳的背景下，预魏旭博S0800525040007

计央行持续呵护流动性，维持资金价格稳定，以防止赎回潮等金融市场风险；weixubo@

同时银行净息差压力持续，央行或将继续通过投放MLF、买断式逆回购等长联系人

期限资金，必要时重启国债买卖、降准；不过需要注意的是，防止资金空转魏洁

仍是央行重点目标之一，若资金价格过低或将触发防空转监管。weijie@

部分银行同业存单或有提价需求。9月银行通过存单补充负债的需求提升，主钟泽淏

因季末指标诉求、信贷季节性增长、政府债发行（净融资或达1.4万亿）、存

zhongzehao@

款搬家导致银行负债对存单的依赖度持续提升。另一方面，信贷阶段性仍偏

相关研究

弱（7月信贷负增长、8月票据利率较低），存单发行需求或弱于季节性。我债牛预期生变，存款或加速搬家——固定收益

们观察到国有行存单发行规模和使用进度较高，可见存单提价或是结构性的。周报2025-08-17

首批加税地方债发行结果好于预期—固定收

非银机构资金搬家或边际减速。随着权益上涨和债市回调，权益相对国债的益周报2025-08-10

国债等债券取消免税有何影响？——8月固定

风险溢价整体降低，对保险等资金边际吸引力降低，长端、超长端国债利率

收益月报2025-08-03

相对于贷款利率性价比有所提升，对银行资金吸引力边际提升。本轮债市调整的特征、原因及后续空间——固

定收益周报2025-07-27

债市难以走出震荡趋势，建议控制久期，把握调整后的配置和交易机会，关存款搬家还在持续吗？——固定收益周报

注含税券、新老券等结构性机会。债市震荡格局或将常态化，建议配置抗跌2025-07-20

的中短久期信用债，利率债把握超跌反弹的机会；若权益上涨趋缓或回调，

则债市或阶段性走强。新发行的需缴税国债2500006.IB、250016.IB上市日对

应的税收定价偏高，对于资管产品有一定吸引力，或带动新券-次新券利差压

缩，此时对于银行自营机构，老券性价比进一步提升。

8月复盘：

1、风险偏好进一步推升，资金面边际收敛，债市调整持续，资金面合理充裕。

2、8月银行间杠杆率与债基久期均下降，30Y需缴税国债上市带动月末

50Y-30Y、20Y-30Y利差快速收窄。