房地产行业专题：“924”周年回顾：股市新高，房价新低，原因何在？.pdfVIP

证券研究报告|2025年09月23日

房地产行业专题优于大市

“924”周年回顾：股市新高，房价新低，原因何在？

核心观点行业研究·行业专题

周年回顾：股市+53%，房价-4.4%。按照统计局数据，70城二手房价格相对房地产

2024年9月底下跌4.4%，而万得全A自9月底低点上涨53%。房价与股市在优于大市·维持

2025年3月前共振向上，但3月后明显分化，股市继续上涨并创新高，房价

则持续下行。

房股类比：房价的“基本面”与“估值”。房地产具有消费与投资的双重属

性，因此既与收入相关（类似于股市的基本面），也与预期相关（类似于股

市的估值）。而“924”以来，房价的表现更多由“估值”主导，“基本面”

变化不大。

分化原因：楼市缺乏新的逻辑提供新的上涨预期。3月前，楼市与股市共享市场走势

“政策转向”逻辑，同步上涨。但3月后，楼市缺乏新的逻辑，来提供“房

价不会再跌”的预期，而股市则先后有Ai、反内卷等大逻辑支撑。这可能是

二者3月后“分道扬镳”的重要原因。

止跌之路：中期靠收入提升，短期靠预期改善。具备较强传播力和说服力的

房价逻辑（如“止跌回稳”）是房价短期止跌的最直接动力。一个自然的推

论是，既有政策的重申或微调，对稳定房价意义不大，“新说法”大于“老

政策”。

投资建议：止跌前建议把握波段机会。自2022年初房价系统性下跌以来，

地产股超额收益在中期基本与房价同步，在基本面未发生明确转向的情况资料来源：Wind

下，中期视角看，基本面仍在左侧，但随着基本面的持续下行，短期政策博相关研究报告

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公司公司投资收盘价总市值EPSPE

代码名称评级（元）（亿元）2025E2026E2025E2026E

0817.HK中国金茂优于大市1.501850.140.1610.69.1

0081.HK中国海外宏洋优于大市2.46800.500.554.94.