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证券研究报告

2025年中报总结及展望：高值耗材走出集采影响，

设备和IVD板块复苏在望

2025年9月24日

证券研究报告22

研究•拓展投资价值

高值耗材走出集采影响，设备和IVD板块复苏在望

◼高值耗材走出集采影响：2020年自冠脉支架集采以来，高值耗材领域经过了多轮国家集采和省级联盟集采，出厂价端的

调整和库存退换货均处理完成。通过集采，各细分领域的头部公司市场份额提升（通过抢占外资份额），新进医院数量

显著提升，产品也得到了高等级医院及医生的认可，同时，这些头部公司发力海外市场，抢占更大的市场。部分公司的

盈利能力已经回到了集采前水平，如骨科、心血管、微创外科等。建议关注各细分领域的头部公司。

◼设备和IVD板块复苏在望：（1）设备板块：预计2025Q3设备公司的财务报表修复即能看到明显改善。（2）IVD板块：

预计2025Q4即能看到部分公司有所改善，行业整体可能在2026H1见底回升。

投资推荐：

◼（1）高成长板块：高成长、赛道逻辑正的成长类标的血管介入板块（微电生理、惠泰医疗、归创通桥、迈普医学）；

◼（2）走出集采影响+出海顺利：骨科（春立医疗、三友医疗）、人工晶状体（爱博医疗）、化学发光（亚辉龙、安图、

新产业）；

◼（3）业绩改善+泛科技主题+自主可控方向：设备（联影医疗、澳华内镜、奕瑞科技、华大智造）、脑机接口+康复机器

人（伟思医疗、翔宇医疗、麦澜德、美好医疗）；

◼（4）其他价值股：维力医疗、三鑫医疗、三诺生物、瑞迈特等。

◼风险提示：（1）医疗反腐行动持续进展，部分设备招投标延期，进而影响设备类公司经营业绩风险；（2）市场竞争加

剧风险；（3）出口订单波动风险。

敬请参阅末页重要声明及评级说明

证券研究报告33

研究•拓展投资价值

重点推荐标的概览

归母净利润（亿元）

总市值*PE2024-2026E

所属领域证券代码证券简称投资亮点催化点

2024A2025E2026E/

（亿元）（）

2025CAGR

医疗设备688212.SH澳华内镜66.261230.210.540.96114%去库存+AQ400预计年底推出

医疗设备688271.SH联影医疗1,252.727012.6218.0224.0838%国产高端影像设备/放疗设备领头企业+出海加速

医疗设备奕瑞科技