汽车行业2025年半年报综述：乘用车企拐点将至，关注汽零强势赛道客户.docxVIP

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汽车报告日期：2025年09月24日

乘用车企拐点将至，关注汽零强势赛道客户

——汽车行业2025年半年报综述

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摘要：

商用车基本面改善，人形机器人估值修复。2025年初至8月，申万汽车板块涨跌幅+22.10%，跑赢沪深300指数7.83pct。商用车及汽车零部件板块取得超额收益。其中商用车主要系客车以及重卡销量同比表现转好，带动板块估值修复；基于汽车与人形机器人零部件的相似性和协同性，汽车零部件板块多家公司布局人形机器人业务，板块走势受到人形机器人产业进展影响。在特斯拉等头部厂商的量产指引、新品发布预期等消息的催化下，汽车零部件板块Q3走势较强。

价格战压制盈利能力，Q3板块拐点将至。行业方面，2025Q2乘用车板块实现营收同环比+10.4%，高于并表销量端的同比+9.0%，营收增速高于销量端，主要系Q2自主车企高端车型上市销售拉动下，单车均价同比+0.20万元/辆；2025Q2乘用车板块扣非归母净利润88.4亿元，同比-19.6%，主要二季度价格战激烈，车型降价影响车企毛利率。个股方面，处于强产品周期以及产品高端化逐步推进的车企营收端同比表现较好；在新品拉动的销量增长以及内部成本控制优化等措施综合作用下，新势力车企虽然大多数仍未实现盈亏平衡，但单车盈利能力实现同比大幅改善。传统车企受到价格战影响，单车盈利能力普遍同比承压，其中赛力斯在问界M8M9等高端车型拉动下，2025Q2单车归母净利润同比+0.53万元/辆至1.68万元/辆。展望2025年下半年，随着在政策调控和强力监管乘用车市场价格战缓和，乘用车企盈利空间有望上修，随着多个重磅车型陆续于Q3Q4上市并放量，处于强新品周期的车企盈利有望迎来拐点

业绩分化明显，关注强势客户赛道。行业方面，2025Q2汽车零部件板块实现营收3572.9亿元，同比+7.6%；2025Q2汽车零部件板块实现扣非归母净利润198.4亿元，同比+7.2%，增速略低于营收端，主要系毛利率受年降影响以及研发费用率在终端新品开发节奏加快的影响下维持高位。个股方面，价格战年降影响下业绩压力较大，优势赛道高增长客户成为盈利能力提升关键。我们重点关注的汽零公司2025Q2多数实现业绩同比增长，我们认为主要原因有四：一是部分汽零公司布局优势赛道，如智驾域控龙头德赛西威；二是在下游高增长客户拉动下规模效应释放，如配套小米汽车等整车厂的无锡振华；三是汽车零部件公司提升效率，如均胜电子、银轮股份等通过改善海外工厂运营效率提高海外盈利能力；四是在汽车零部件公司全球化经营，2025Q2财务费

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用率普遍因汇兑收益增加而降低。展望2025年下半年，从客户角度看，乘用车市场多款重磅新品预计于2025H2陆续发布上量，有望拉动对应供应商业绩高增长；从赛道角度看，我们认为智驾平权仍为2025年主线，智能化底盘、域控和传感器等智驾产业链标的业绩增速有望超越市场平均值。

政策效果逐步显现，市场景气度回升可期。客车方面，2025Q2客车板块营收同比+4.3%，高于并表销量端的同比-4.4%，主要系单车收入同比+9.1%至63.1万元/辆。2025Q2客车板块实现扣非归母净利润10.5亿元，同比+22.2%，主要系期间费用率下降增厚盈利能力。展望2025年下半年，国家政策刺激下旅游消费复苏可期，叠加公交车更新补贴接续托底，国内客车市场景气度有望持续，海外新能源客车替换需求维持高位，自主客车销量有望持续修复。重卡方面，2025Q2重卡板块实现营收1034.1亿元，同比+1.0%，重卡售价下行。2025Q2重卡板块实现扣非归母净利润33.8亿元，同比-16.0%，或系重卡市场竞争激烈影响。展望2025年下半年，外需在俄罗斯市场缩量后仍呈现一定韧性，内需在2025年3月营运车辆更新政策将国四重卡纳入补贴范围后有望企稳回升，新能源重卡或在政策支撑以及经济性优势下维持高景