2025年1-8月财政数据解读：财政支出延续偏强态势，关注新型政策性金融工具-250917-浙商证券.pdfVIP

证券研究报告|宏观深度报告|中国宏观

宏观深度报告报告日期：2025年09月17日

财政支出延续偏强态势，关注新型政策性金融工具

——2025年1-8月财政数据解读

核心观点分析师：李超

执业证书号：S1230520030002

2025年8月财政收支整体处于偏紧平衡，支出速度相对较快且保持一定强度，对基本lichao1@

面形成了有效的支撑力量。8月第一本账（一般公共预算）收支均实现恢复性增长，8分析师：廖博

月全国一般公共预算收入同比增长2.0%（前值2.6%），主要与基数效应有关；8月全执业证书号：S1230523070004

liaobo@

国一般公共预算支出同比增长0.4%（前值3%）。8月第二本账（政府性基金预算）的

波动较大，其中8月全国政府性基金预算收入同比增速录得-5.7%（前值增长8.9%），相关报告

可能与卖地资金的入库节奏相关，而政府性基金支出增速维持19.8%的较高水平。1《内生动能有待巩固》

综合来看，广义财政收支处于再平衡的切换节点，建议后续重点关注新型政策性金融2025.09.15

工具落地。8月广义财政收入端增速拾阶而上，支出端增速高位收敛。1-8月广义财政2《经济周周看：经济景气度平

预算收入完成度47.8%（8月广义财政预算收入当月同比增速0.3%），完成度与2024稳》2025.09.14

年同期持平；而广义财政预算支出完成度为57.3%（8月广义财政预算支出当月同比3《培育中国企业“从0到1”

增长6.0%），完成度持续快于2024年同期水平。的能力》2025.09.12

大类资产方面，风险偏好或成为重要的影响因子，下半年市场可能走出股债双牛的行

情。综合来看，A股有望形成低波红利与科技成长交替向上的结构化行情，港股增量

资金建议重点关注华资回流。固定收益方面，考虑到年内大规模内需刺激概率较低，

10年国债利率预计将在震荡过程中下行至1.5%附近。

❑一般公共预算：8月税收收入累计增速转正

8月全国一般公共预算收入12359亿元，同比增长2.0%，我们判断主要受去年相

对低基数有关。从结构上看，8月全国税收收入10152亿元，同比增长3.4%，值

得关注的是1-8月全国税收收入已实现累计0.02%的正增长（前值-0.3%），这是自

2023年12月以来首次转正；非税收入2207亿元，同比下降3.8%，延续了5月以

来的负增长态势，我们认为既与基数效应有关（主要是多渠道盘活资产等带动），

也体现了规范非税收入管理见效落地。另一方面，中央和地方一般公共预算收入

有所分化。2025年1-8月，中央一般公共预算收入64268亿元，同比下降1.7%；

地方一般公共预算本级收入83930亿元，同比增长1.8%，我们理解或与转移支付

加快下达有关。

我们认为，税收收入是基本面运行的晴雨表。8月宏观经济继续保持弱修复状态，

月度税收收入也连续5个月同比保持正增长。分税种来看，1-8月国内增值税、国

内消费税、企业所得税、个人所得税分别增长3.2%、2.0%、0.3%和8.9%，和基本

面维持稳中有进的修复态势较为一致，而个人所得税增速较高我们认为也一定程

度上与2025年以来加强税收征管有关。

同时，非税收入的科目丰富，征收灵活，非税收入总体确保其能够持续稳定地为

地方财政提供有力支持。非税收入已连续4个月实现负增长，总体与2024年同期

基数较高有关。我们认为，2024年政府部门通过处置闲置资产