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中国经济金融展望报告

2025年第4季度报告日期：2025年9月25日

要点

●2025年三季度以来中国经济增长动能有所转弱，外需超预期增长，内需进一步走弱，新旧动能转换持续。初步预计，三季度GDP增长4.8%左右，增速较上半年低0.5个百分点左右。

●展望四季度，外部环境仍面临诸多不确定性，美国对等关税政策扰动下中国出口将有所放缓。政策效果减弱叠加内生动力不足，消费增速将小幅放缓。房地产拖累继续加深。预计四季度GDP增长4.5%左右，全年增长5%左右。

●2025年大概率能实现年初设定的预期目标，但下半年经济下行压力明显加大。未来宏观政策要更加重视正向激励、改善和稳定预期的作用，更加重视需求特别是消费需求的牵引作用，更加重视宏观政策边际效果变化，充分发挥政策“组合拳”效果，以应对未来的不确定性。

中国经济增速及预测

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GDP:不变价:当季同比

中国:GDP:现价:当季同比

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中国银行研究院12025年第4季度

增长动能有所转弱，需加大政策力度以应对未来不确定性

2025年前三季度，中国经济运行总体平稳，但三季度以来增长动能有所转弱。初步预计，三季度GDP增长4.8%左右，增速较上半年低0.5个百分点左右。展望四季度，外部环境仍面临诸多不确定性，美国对等关税政策扰动下中国出口将有所放缓；政策效果减弱叠加内生动力不足，消费增速将小幅放缓；房地产拖累继续加深。预计四季度GDP增长4.5%左右，全年增长5%左右，大概率能实现年初设定的预期目标。未来宏观政策要更加重视正向激励、改善和稳定预期的作用，更加重视需求特别是消费需求的牵引作用，更加重视宏观政策边际效果变化，充分发挥政策“组合拳”效果，以应对未来的不确定性。财政政策适时加力，确保顺利实现全年增长目标；及时推出更大力度的增量政策，推动房地产市场止跌回稳；消费政策要完善存量政策、推出增量政策；积极探索多维度合作，不断扩大多元化经贸网络；加快破除结构性梗阻，推动工业生产新动能充分涌现。

一、2025年三季度经济形势回顾与四季度展望

（一）2025年三季度经济形势回顾

2025年前三季度，国际政经格局剧烈重构，全球经济增长动能走弱，美国对等关税政策调整及其国际博弈对全球经贸发展带来诸多挑战。中国经济顶住了外部压力与挑战、展现了较强的抗风险能力，整体运行平稳，呈现“前高后稳”走势。三季度以来经济增长动能转弱，7、8月制造业PMI指数分别为49.3%和49.4%，已连续5个月处于荣枯线以下（图1），消费、投资、工业等主要经济指标增速较上半年回落。需求方面，外需增长超预期，这主要与订单前置、

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22025年第4季度

出口市场多元化以及中国商品国际竞争力全面持续提升等因素有关；但内需进一步走弱，商品消费较为低迷，固定资产投资增长放缓。产业方面，新旧动能的转换持续，新动能持续发展壮大，工业结构持续升级，服务业保持扩张，对经济增长的贡献率提升。但关税预期扰动、极端天气以及产能治理等对工业生产带来短期冲击，房地产市场调整幅度加深，对经济的拖累进一步加大。综合来看，预计三季度GDP增长4.8%左右，增速较上半年低0.5个百分点左右（图2）。

图1：中国PMI及主要分项变化

54综合PMI

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制造业PMI:生产经营活动预期5250服务业PMI4846444240制造业PMI:新

制造业PMI:生

产经营活动预

期

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服务业PMI

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制造业PMI:新出口订单

制造业PMI

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%

产订单

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图2