医药细分领域分析与展望（2025H1）：创新药 制药行业及个股2025半年度回顾与展望.docxVIP

证券研究报告

行业报告|行业专题研究2025年09月26日

医药生物

创新药/制药行业及个股2025半年度回顾与展望——天风医药细分领域分析与展望（2025H1）

行业评级：强于大市（维持评级）

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创新药板块：创新药海外权益BD模式进入兑现阶段，国内商业化兑现共振

2025H1创新药板块经营持续向好，亏损大幅收窄，有望迎来板块性盈利

A股创新药板块合计25家上市公司，2025H1板块整体营业收入为306.49亿元，同比+9.77%；归母净亏损为-20.96亿元，扣非归母净利润为-28.80亿元。2025Q2营收为163.87亿元，同比增长33.24%，归母净利润和扣非归母净利润分别为-6.66亿元和-11.77亿元，同比减亏76.09%和58.37%，利润端大幅减亏。

创新药板块毛利率较高，高创新属性

2025H1板块毛利率为84.43%，同比减少1.35pct。2025Q2，板块毛利率为84.73%，同比增加1.67pct。2025H1毛利率同比略微下滑，是因为2024Q1有百利天恒的大金额BD到账，导致2024Q1毛利率较高，参见2025Q2毛利率可见，创新药板块毛利率同比稳中有升。

BD交易落地和新药获批上市共同驱动行业发展

2025H1首付款超过1000万美元的License-out交易数量和金额再创新高，海外权益授出已经成为中国企业得重要资金来源。此外，2025H1，NMPA共批准43款创新药，同比增长59%，国产药占比超九成。

风险提示：政策波动的风险，个别公司业绩不及预期风险，BD进度不及预期风险、市场震荡风险。

创新药行业2025中报分析：创新药海外权益BD模式兑现势头强劲，国内商业化兑现

共振

创新药板块价值兑现。A股创新药板块合计25家上市公司，2025H1板块整体营业收入为306.49亿元，同比增长9.77%；归母净亏损和扣非净利润分别为-20.96亿元和-28.80亿元，亏损同比扩大127.58%和151.25%。2025Q2营收为163.87亿元，同比增长33.24%，归母净利润和扣非归母净利润分别为-6.66亿元和-11.77亿元，同比减亏76.09%和58.37%。板块整体收入端大幅改善主要得益于大额BD交易频出带来的可观收入，核心产品商业化进程顺利、销售放量明显。2025H1利润下滑是因为2024Q1有百利天恒的单笔大额首付款到账。

毛利率较高。2025H1板块毛利率为84.43%，同比减少1.35pct。2025Q2，板块毛利率为84.73%，同比增加1.67pct。我们认为2025H1毛利率同比略微下滑，是因为2024Q1有百利天恒的首付款BD到账，导致2024Q1毛利率较高，参见2025Q2毛利率可见，创新药板块毛利率同比稳中有升。

BD交易落地和新药获批上市共同驱动行业发展。2025H1，多个BD交易达成，且NMPA共批准43款创新药，同比增长59%，国产药占比超九成。

表：创新药行业主要财务指标情况（百万元）

2025H12025Q2

2024A

2023A

2022A

2021A

营业收入3064916387

55023

35805

24028

23348

营业收入增速9.77%33.24%

53.67%

49.01%

2.91%

122.74%

毛利率84.43%84.73%

84.28%

80.30%

76.11%

81.69%

销售费用率33.35%33.54%

32.56%

40.61%

48.64%

39.95%

管理费用率12.37%11.78%

13.63%

18.53%

24.20%

20.66%

研发费用率45.40%43.99%

49.68%

71.52%

93.08%

82.08%

归母净利润-2096-666

-6634

-15202

-22168

-13670

归母净利润增速-127.58%76.09%

56.36%

31.43%

-6