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证券研究报告
行业报告|行业专题研究2025年09月26日
医药生物
创新药/制药行业及个股2025半年度回顾与展望
——天风医药细分领域分析与展望（2025H1）
行业评级：强于大市（维持评级）
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明上次评级：强于大市1
创新药板块：创新药海外权益BD模式进入兑现阶段，国内商业化兑现共振
2025H1创新药板块经营持续向好，亏损大幅收窄，有望迎来板块性盈利
A股创新药板块合计25家上市公司，2025H1板块整体营业收入为306.49亿元，同比+9.77%；归母净
亏损为-20.96亿元，扣非归母净利润为-28.80亿元。2025Q2营收为163.87亿元，同比增长33.24%，归
母净利润和扣非归母净利润分别为-6.66亿元和-11.77亿元，同比减亏76.09%和58.37%，利润端大幅减
亏。
创新药板块毛利率较高，高创新属性
2025H1板块毛利率为84.43%，同比减少1.35pct。2025Q2，板块毛利率为84.73%，同比增加1.67pct。
2025H1毛利率同比略微下滑，是因为2024Q1有百利天恒的大金额BD到账，导致2024Q1毛利率较高，
参见2025Q2毛利率可见，创新药板块毛利率同比稳中有升。
BD交易落地和新药获批上市共同驱动行业发展
2025H1首付款超过1000万美元的License-out交易数量和金额再创新高，海外权益授出已经成为中国
企业得重要资金来源。此外，2025H1，NMPA共批准43款创新药，同比增长59%，国产药占比超九成。
风险提示：政策波动的风险，个别公司业绩不及预期风险，BD进度不及预期风险、市场震荡风险。
2
创新药行业2025中报分析：创新药海外权益BD模式兑现势头强劲，国内商业化兑现
共振
表：创新药行业主要财务指标情况（百万元）
创新药板块价值兑现。A股创新药板块合计25家上
市公司，2025H1板块整体营业收入为306.49亿元，2025H12025Q22024A2023A2022A2021A
同比增长9.77%；归母净亏损和扣非净利润分别为-营业收入306491638755023358052402823348
20.96亿元和-28.80亿元，亏损同比扩大127.58%和
151.25%。2025Q2营收为163.87亿元，同比增长营业收入增速9.77%33.24%53.67%49.01%2.91%122.74%
33.24%，归母净利润和扣非归母净利润分别为-6.66毛利率84.43%84.73%84.28%80.30%76.11%81.69%
亿元和-11.77亿元，同比减亏76.09%和58.37%。板
块整体收入端大幅改善主要得益于大额BD交易频出销售费用率33.35%33.54%32.56%40.61%48.64%39.95%
带来的可观收入，核心产品商业化进程顺利、销售管理费用率12.37%11.78%13.63%18.53%24.20%20.66%
放量明显。2025H1利润下滑是因为2024Q1有百利
天恒的单笔大额首付款到账。研发费用率45.40%43.99%49.68%71.52%9
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