百度集团-SW(09888.HK)深度报告：AI芯片、AI云、AI智驾有望打开市值空间-250918-国信证券.pdfVIP

证证券券研研究究报报告告||年0099月月1188日日

百度集团-SW（09888.HK）深度报告：

AI芯片、AI云、AI智驾有望打开市值空间

公司研究·深度报告

互联网·互联网Ⅱ

投资评级：优于大市（维持）

证券分析师：张伦可证券分析师：刘子谭

0755liuzitan@

zhanglunke@S0980525060001

S0980521120004

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摘摘要要

•在AI浪潮下百度的价值正迎来重估。百度集自研芯片（昆仑芯）、AI基础设施服务与AI应用场景于一体。其昆仑芯技术实力逐步显现，

AI云营收快速起量，自动驾驶业务凭借成本优势加速出海，百度文库、网盘等应用付费潜力巨大，AI广告变现模式逐步落地。这些业务

有望在AI叙事下被重新定价。

•百度业务介绍：传统广告业务承压、AI业务崛起。25Q2百度核心广告业务占比约50%、是主要利润来源，在宏观经济及AI搜索转型背景

下收入与利润承压。百度核心非在线营销（AI云、自动驾驶等业务）占比约30%，收入快速增长、利润改善明显。爱奇艺收入占比约20%。

•昆仑芯：国产AI芯片需求大幅放量背景下，我们测算25年营收有望达到50亿元级、26年营收有望达到百亿元级，其中百度控股59%。昆

仑芯三代P800的FP16算力达345TFLOPS，推理性能超过A800，支持万卡集群部署。客户除了百度内采，预计地方政府智算项目以及外部

客户采购有相当占比（如：中国移动、南方电网、比亚迪等）。同时，互联网企业腾讯等互联网公司亦可能成为昆仑芯的重要外部客

户，验证昆仑芯集群实际效果、并为昆仑芯提供实际应用场景打磨。

•百度AI云：25Q2收入65亿元、同比+27%，2025全年收入预计达274亿元（同比+26%），2026年有望达350亿元收入（同比+25%），成为

百度第二增长曲线，且利润端有望持续改善。国内云业务预计在AI需求带动下从10%+加速至20%+同比增长。国内云厂商巨头24年Capex

增长平均在40%以上，预估25年Capex增速进一步提升至平均50%+。

•ApolloGo：2025全年订单量有望突破1000万单。ApolloGo在25Q2向公众提供了约超过220万次乘车服务，同比增长148%，累计服务超

1400万次，武汉等城市已跑通盈利模型。百度robotaxi市场空间大，但商业化仍处于投入期，短期利润贡献有限。与文远知行、小马智

行业务对比，百度ApolloGo在车队规模与国内覆盖程度上保持领先。

•AI广告、数字人与Agent业务：7月移动端搜索结果页AI生成内容占比达64%（4月为35%），覆盖90%百度AppMAU，25Q2启动小规模商业化

测试（优先保障用户体验）。25Q2代理生成广告收入环比增长50%，占核心在线营销收入的13%（Q1为9%）。Q2数字人广告收入环比增长

55%，占核心在线营销收入的3%，数字人与代理季度约25亿元收入。

•财务预测：考虑到AI背景下云需求持续增长，ApolloGo、昆仑芯亦有望贡献业绩增量，上调2025-2027年百度收入为1336/1437/1541亿

元（前值为1304/1354/1435亿元），调整幅度为2%/5%/7%，其中今年百度核心收入预计略超1000亿元；预计2025-2027年经调整归母净

利润预期为210/244/280亿元（前值为206/238/272亿元），调整幅度为1%/2%/2%。截至2025年6月30日，百度的净现金为人民币1551亿

元，为后续A