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证券研究报告|宏观经济研究*动态点评

2025年09月16日

宏观经济研究

经济延续放缓，政策调控紧迫性增加——8月经济数据点评

数据：作者

8月社会消费零售总额为39668亿元，同比增长3.4%；1-8月工业增加

分析师蒋飞

值增速为6.2%；全国固定资产投资累计同比增长0.5%；其中基建投资

执业证书编号：S1070521080001

（不含电力）同比增长2.0%，制造业投资同比增长5.1%，房地产开发

邮箱：jiangfei@

投资下降12.9%。

联系人刘畅

要点：执业证书编号：S1070123120014

2025年8月社会消费零售总额为39668亿元，同比增长3.4%，增速较邮箱：liuchang2@

上月3.7%放缓。结构上看，家电音像器材类、粮油食品类、日用品类和相关研究

文化办公用品类商品拉动作用最为突出，以旧换新政策刺激效果依然显

1、《流动性条件仍良好——8月金融数据点评》

著；石油及制品类、烟酒类消费较弱，全球经济低速增长致使石油消费受

2025-09-13

限、“欧佩克+”持续石油增产，原油市场供过于求，对油价走势形成压

2、《CPI超预期反弹，而降息预期升温——美国8

制，石油及制品类零售额同比负增，拖累社零同比增速0.43个百分点。

月CPI数据点评》2025-09-12

由于限制三公消费、“禁酒令”等管控趋严，烟酒类零售额在8月传统升

3、《CPI同比继续走低——8月通胀数据点评》

学季下同比-2.3%，拖累社零同比增速0.03个百分点。

2025-09-11

1-8月地产销售同比降幅继续扩大。8月商品房销售面积5744万平方米，

低于2024年同期水平，同比下降11%，降幅较上月扩大0.03个百分点。

房地产市场整体仍在调整转型过程中，市场情绪暂未出现明显好转。从8

月信贷数据也可以看出居民部门的融资需求依然较低，同时房价的下跌也

影响到了商品房的销售情况。

1-8月全国固定资产投资326111亿元，同比增长0.5%，增速较上月放

慢1.1个百分点，连续5个月增速放缓。其中房地产、基建和制造业投资

增速均下滑，反映出稳投资的难度较大。

整体看，投资端，受政府支出力度减弱和反内卷的影响，增速放缓，同时

房地产开发投资持续负增长，拖累效应较为明显。消费端，受政策支撑相

关耐用品消费稳定增长，但房地产市场持续低迷，需求修复任重道远。9

月1日个人消费贷款财政贴息政策落地，以及近期股市回暖带来的财富效

应，或将对未来消费恢复形成重要推动力。生产端，工业生产增速依然较

快，但仍面临内需不足困境，外需继续成为拉动经济的主要力量。由于内

需下滑速度加快，宏观调控的紧迫性增加，降息和增发国债或是下一阶段

的政策着力点。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预

期；信用事件集中爆