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全球经济政策不确定性对国际资本异常流动的影响研究

摘要

自20世纪90年代以来，全球金融市场呈现出前所未有的高度融合，国际资

本在全球范围内大规模地高速流动，虽然提高了资本的配置效率，促使各国经

济发展，但是其负面影响也不容小觑，国际资本流动方向和方式的急剧变化可

能会导致资本发生异常流动，进而弱化货币政策的效果，产生资产泡沫，破坏

金融稳定，引发金融危机。近些年来，英国脱欧公投、美国政府换届、中美贸

易战、新冠肺炎全球大流行等一系列国际重大事件连续爆发，不确定性显著增

加，国际环境日益复杂，全球面临百年未有之大变局，短时间内大量避险性资

本快速流动会引起国际资本市场大幅震荡，严重威胁全球经济和金融环境的安

全。后疫情时代，需要全面客观地把握国际资本异常流动的新趋势，深入剖析

全球经济政策不确定性对国际资本异常流动的影响，有助于政府完善国际资本

异常流动监管机制。

本文首先测算49个经济体2005年第三季度至2022年第四季度的资本外逃

事件、资本撤回事件、资本激增事件和资本中断事件的发生频次，再基于跨国

面板数据构建Probit模型，研究全球经济政策不确定性对国际资本异常流动的影

响及其异质性，并进一步探讨GDP增速、金融发展程度、汇率稳定性和金融开

放水平在其中的调节效应，最后基于2005年第三季度至2022年第四季度中国数

据构建VAR模型，利用脉冲响应图实证研究中国国际资本异常流动在不确定性

冲击下的响应，并分析了全球经济政策不确定性和其他推拉因素对中国国际资

本异常流动的贡献度。

主要结论如下：（1）全球经济政策不确定性增加会导致总样本经济体资本

外逃事件和资本激增事件显著增多，资本撤回事件和资本中断事件显著减少。

（2）全球经济政策不确定性上升对新兴经济体和发展中经济体资本外逃事件的

影响程度大于发达经济体，对新兴经济体和发展中经济体资本激增事件的影响

程度小于发达经济体。（3）全球经济政策不确定性主要通过影响其他投资来影

响国际资本异常流动。（4）GDP增速变快会强化全球经济政策不确定性对资本

外逃和激增的影响；金融发展程度提高会弱化全球经济政策不确定性对资本外

逃和资本激增的影响；汇率稳定性增加会强化全球经济政策不确定性对资本撤

回和资本激增的影响，弱化对资本外逃和资本中断的影响；金融开放水平上升

会强化全球经济政策不确定性对资本外逃和激增的影响。（5）全球经济政策不

确定性的上升在短期会阻碍资本外逃和资本激增的发生，但在长期会促进资本

外逃和资本激增的发生；全球经济政策不确定性的上升促进资本撤回和中断的

发生；除自身影响外，全球经济政策不确定性对中国资本外逃、资本撤回、资

本激增和资本中断的贡献率均占据较大比例。

关键词：全球经济政策不确定性国际资本异常流动异质性VAR模型

ASTUDYOFTHEIMPACTOFGLOBALECONOMIC

POLICYUNCERTAINTYONABNORMAL

INTERNATIONALCAPITALFLOWS

ABSTRACT

Sincethe1990s,theglobalfinancialmarkethasexhibitedanunprecedentedlevel

ofintegration,withinternationalcapitalflowsoccurringonalargescaleandathigh

speedacrosstheworld.Whilethisenhancescapitalallocationefficiencyanddrives

economicdevelopmentinvariouscountries,itsadverseeffectsshouldnotbe

underestimated.Drasticshiftsinthedirectionandpatternofinternationalcapitalflows

mayresultinabnormalflowpatterns,weakeningthei