基于随机前沿分析的创业板IPO抑价来源研究.pdfVIP

第29卷第12期技术经济V01．29，NO．12

2Ol0年12月TechnologyEconomicsDec．，2010

基于随机前沿分析的创业板IPO抑价来源研究

陈艳丽，曹国华

(重庆大学经济与X-商管理学院，重庆400044)

摘要：本文对在我国创业板上市的前5O只股票的IPO抑价现象进行实证研究，发现创业板市场存在着

严重的IPO抑价现象。然后，利用随机前沿分析方法检验出创业板IPO抑价不是来源于一级市场的故意

抑价，可能来源于二级市场的错误定价。’

关键词：创业板；IP0抑价；随机前沿分析

中图分类号：F830．9文献标识码：A文章编号：1002—980X(2010)12—0032—04

理性情绪或承销商托市等，因此IPO抑价可能来源

1研究背景

于二级市场的错误定价。

所谓IPO(initialpublicoffering，首次公开发我国创业板于2009年10月30日正式开市，创

行)抑价，是指上市公司的股票在一级市场的发行价业板与主板不同，它主要为主业突出、具有成长性和

格系统性地低于其上市后的二级市场交易价格，从科技含量的中小企业提供直接融资平台。那么，在

而出现股票价格在一级市场与二级市场之间的“断各国股票市场中普遍存在的IPO抑价现象，在我国

层”。国外学者对IPO抑价现象进行了大量的实证创业板市场是否也存在?抑价是来源于一级市场的

研究。结果表明，无论是发达国家的成熟市场还是故意抑价还是二级市场的非理性交易?这些是本文

发展中国家的新兴市场，几乎普遍存在新股发行抑所要研究的问题。

价的现象。在过去几十年间，国内外众多学者对比为了了解IPO抑价的来源，一般国内外的相关

进行了大量研究，从理论上给出了许多解释，如文献都是使用随机前沿模型(stochasticfrontier

Rock】『基于不同投资者间信息不对称而提出的“中mode1)对IPO抑价进行分解。随机前沿模型定义

签者的诅咒”模型、Grinblatt和Hwangl2基于内部了在发行前基于公司特征的IP0公平发行价格，利

人和外部投资者信息不对称而提出的“信号传递”模用可以估计的公平发行价格，能进一步研究IP0的

型、Baron和Holnistrom3『]基于上市公司和投资银故意抑价和IPO首日收益里的其他组成部分。

行问信息不对称而提出的“投资银行的垄断”模型Hunt—McCool、Koh和Francis_8通过随机前沿模型

等。在提出这些理论解释的同时，许多学者也从实并利用公司的特征去确定IPO的公平发行价格和

证分析的角度对IPO抑价的原因进行了分析，其中IPO的故意抑价程度。AnlinChen、Chen-Chen

典型的有Ibboston…、Ritter_5J、Rund、Ibboston、Hung和Chin—Shunwulg则利用随机前沿模型度

Reger和Ritter[7等所做的实证研究。虽然这些研量了我国台湾地区IPO的公平发行价格以及故意

究并没有找到统一的IPo抑价原因的解释，但均在抑价和市场错误定价，并指出我国台湾首日IPO收

不同程度上发现了IPo抑价的存