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2009年11月当代经济科学Nov．．2009

第31卷第6期ModemEconomicScienceVol_31No．6

基于随机前沿分析的SEO定价效率影响因素研究

谢赤，欧辉生，周竟东

(1．湖南大学工商管理学院；2．湖南大学金融与投资管理研究中心，湖南长沙410082)

摘要：上市公司股票增发的定价效率受多种因素影响。在相关理论分析的基础上，本文以中国A股市场1998

～2008年增发股票的上市公司为研究样本，运用随机前沿分析进行实证研究。研究结果表明：上市公司的信用

风险状况、发行前的二级市场股票价格等定价因子显著影响增发定价效率；而信息不对称程度、发行时的市场时

机、增发产生的市场压力以及发行过程中的相关因素等抑价因子则分别对增发定价效率产生不同方向和不同程

度的影响。

关键词：SEO；定价效率；定价因子；抑价因子；随机前沿分析

中图分类号：F830．9文献标识码：A文章编号：1002—2848—2009(06)一0080—06

实质上是股票定价过程的非效率行为引起的。

一、引言

在此背景下，评估上市公司SEO的定价效率，

上市公司股票增发(SeasonedEquityOffering，探寻影响定价效率的影响因素对完善和丰富资产定

SEO)是上市公司首次公开发行(InitialPublicOffer-价理论以及风险管理理论具有重要的理论价值，而

ing，IPO)后通过出售股权进行后续融资的行为。在此基础上提高上市公司的定价效率则对上市公

中国A股市场自1998年进行政策性试点增发以来，司、管理层以及投资者具有重要的现实意义。

股票增发作为一种新的融资方式逐渐受到上市公司

二、SEO定价效率及其影响因素的理论分析

的青睐。近年来，上市公司通过SEO实现的融资规

模远远超过了配股和可转债等权益再融资方式。(一)SEO定价效率的界定

然而，当前上市公司SEO定价效率不高已成为Smith最早发现了证券市场SEO抑价现象，即

各方关注的问题：一方面，增发过程中的抑价会导致增发新股的价格显著低于其二级市场上股票的价

融资效率的损失，抑价现象既增加了上市公司的再格。其后，Safieddine和Wilhelm，Corwin以及邹海

融资成本，降低了上市公司的融资额度，也会给原有峰和陈小悦等分别发现不同国家的证券市场均存在

的流通股股东造成经济损失；另一方面，在市场行情SEO折价现象J。这些研究大多隐含-了“SEO定

低迷时，二级市场的股票价格可能会跌破拟增发股价效率等同于SEO的抑价幅度”这一假设，并以折

票的发行价，从而形成“破发”现象。“破发”现象的价幅度来度量SEO定价效率。

发生很可能导致增发融资失败。“抑价”和“破发”实际上，这种定价效率的度量方式是不科学的：

收稿日期：2009—07—08

基金项目：国家社会科学基金重点资助项目(07AJL005)；全国高校青年教师奖励基金资助项目(教人司2002[123])；教育部博士点专项

科研基金资助项目(20070532002)。

作者简介：谢赤(1963一)，湖南省株洲市人，湖南大学工商管理学院博士生导师，教授，研究方向：金融工程与金融管理；欧辉生(1970一)，

湖南省衡阳市人，湖南大学工商管理学院博士研究生，研究方向：金融工程与金融管理；周竞东(1967一)，湖南省长沙市人，湖南大学工商管理

学院博士研究生，研究方向：金融工程与金融管理。

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首先，之所以产生抑价现象，一方面可能是一级市场