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降息周期开启，4季度美债怎么看？

2025年9月29日

核心观点

美债利率震荡下行，主要板块利差均收窄分析师

8月以来，受鲍威尔鸽派讲话叠加就业数据疲软强化降息预期的影响，中资美元债与美

刘雅坤

债收益率震荡下行。但在9月美联储降息落地后，由于宽松预期已充分兑现，市场呈

现利好出尽的特征，收益率小幅反弹。截至9月23日，10Y美债和中资美元债收益率

分别较8月初下行11BP和22BP至4.12%和4.82%。：liuyakun_yj@

地产债方面，受中央和地方的政策协同发力与房企债务重组持续推进降低信用风险预分析师登记编码：S0130523100001

期的影响，国内外地产债利差分别收窄18BP和78BP。金融债方面，受国内宽信用政

策信号释放和流动性宽松等因素影响，国内外金融债利差分别收窄15BP和6BP，金融

美元债主要因美债利率快速下行，使其利差收窄幅度有限。城投债方面，受化债持续和研究助理：张岩东

宽松资金面下利差收窄的影响，国内外城投债利差分别收窄13BP和8BP，城投美元债

同样因美债利率快速下行，使其利差收窄幅度有限。

宏观环境：通胀压力可控，就业降温开启降息窗口：zhangyandong_yj@

政策与数据共振，降息周期开启。8月下旬以来，随着先是美联储主席鲍威尔在Jackson

Hole会议上释放鸽派信号并暗示其对劳动力市场施以更高权重的信号，随后大幅低于风险提示

预期的就业数据（2.2万人）为降息提供数据支撑。最终9月的FOMC会议宣布降息

25BP，符合市场预期，本次降息更多是为防止就业市场进一步走弱的“预防式降息”。1.国内政策超预期的风险

对于未来路径，点阵图的信号虽略偏鸽派但内部分歧明显，未能向市场传递更多的宽松

2.海外政策超预期的风险

信号，因此会议过后市场对年内降息预期维持在3次，年内降息幅度维持在75BP。

后续劳动力市场方面，在劳动力市场逐渐呈现供过于求的情况下，预计年内美国失业率3.信用事件风险

可能上行至【4.4%-4.6%】间。美国职位空